央行周二(11月13日)開(kāi)展了兩期共1860億元逆回購(gòu)操作，與當(dāng)日2240億元到期逆回購(gòu)部分對(duì)沖后，實(shí)現(xiàn)380億元的單日資金凈回籠。當(dāng)日主流資金利率漲跌互現(xiàn)，總體波動(dòng)不大。分析人士指出，當(dāng)前央行對(duì)于逆回購(gòu)的運(yùn)用越發(fā)得心應(yīng)手，綜合多項(xiàng)因素來(lái)看，年內(nèi)流動(dòng)性有望保持適度充裕狀態(tài)、平穩(wěn)運(yùn)行，資金利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)的概率不大。

　　單日凈回籠380億

　　資金利率低位震蕩

　　央行公告顯示，央行13日開(kāi)展了兩期逆回購(gòu)操作，包括780億元7天期品種和1080億元28天期品種，兩期操作中標(biāo)利率分別持平于前期的3.35%和3.60%。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，13日公開(kāi)市場(chǎng)上有2240億元逆回購(gòu)到期，無(wú)央票或正回購(gòu)到期，央行開(kāi)展1860億元逆回購(gòu)之后，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)380億元的單日資金凈回籠。從全周情況看，本周共有4220億元逆回購(gòu)到期，央票到期規(guī)模達(dá)到520億元，無(wú)正回購(gòu)到期。周二操作后，本周還剩余1840億元的資金缺口。市場(chǎng)人士表示，繼上周實(shí)現(xiàn)1010億元的凈回籠操作之后，本周公開(kāi)市場(chǎng)再次實(shí)現(xiàn)凈回籠的可能性較大。

　　從資金面來(lái)看，盡管周二央行抽離380億元資金，但銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性仍相對(duì)充裕，主流資金利率漲跌互現(xiàn)、保持在近期相對(duì)低位水平。以銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率為例，當(dāng)日隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率較上一交易日下跌20BP至2.33%，為11月以來(lái)最低水平；7天加權(quán)小漲6BP至3.16%；此外，14天加權(quán)微漲2BP至3.35%，1個(gè)月加權(quán)下行6BP至3.78%。只有跨月品種21天加權(quán)漲幅較為明顯，上漲25BP至3.57%，利率水平亦不算高。

　　值得注意的是，上周二央行逆回購(gòu)操作同為7天加28天的組合，其中7天品種交易量高達(dá)1660億元，顯著高于28天品種的1110億元。而在本周二操作中，28天品種的交易量反超7天品種。交易員表示，在短期流動(dòng)性繼續(xù)向好的背景下，央行適時(shí)調(diào)整操作期限結(jié)構(gòu)、拉長(zhǎng)逆回購(gòu)到期時(shí)限，有利于緩解下周的逆回購(gòu)到期壓力、穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期。

　　逆回購(gòu)彰顯約束力

　　資金面或難破“緊平衡”

　　數(shù)據(jù)顯示，從11月初至13日，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率的均值為3.24%，與10月份月度均值3.22%相當(dāng)，但低于7-9月份2.50%左右水平。從利率中樞水平看，四季度資金利率出現(xiàn)小幅下移，顯示資金面較三季度略微寬松。但考慮到前期市場(chǎng)資金面對(duì)于央行公開(kāi)市場(chǎng)投放的敏感性較強(qiáng)，即凈投放時(shí)資金面趨松、凈回籠后資金面趨緊，銀行體系流動(dòng)性總體仍未擺脫“緊平衡”格局。

　　分析人士表示，綜合考慮年內(nèi)未來(lái)時(shí)間資金面有利因素增多，當(dāng)前貨幣條件總體適宜，以及央行逆回購(gòu)操作對(duì)資金面具有明顯約束力等因素，預(yù)計(jì)年內(nèi)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性有望保持適度充裕，但資金利率繼續(xù)大幅下行的可能性不大。

　　從資金來(lái)源渠道看，首先，11月、12月公開(kāi)市場(chǎng)上央票到期量均超過(guò)1000億元，較10月份的390億元顯著增加；其次，人民幣匯率保持強(qiáng)勢(shì)，暗示熱錢(qián)或在持續(xù)流入境內(nèi)市場(chǎng)；再者，經(jīng)歷了10月份的超預(yù)期增長(zhǎng)之后，財(cái)政存款將在11月、12月迎來(lái)大規(guī)模季節(jié)性投放，兩個(gè)月投放規(guī)模有望達(dá)到萬(wàn)億元。這些因素都將給銀行體系流動(dòng)性帶來(lái)不同程度的改善。

　　從當(dāng)前貨幣條件來(lái)看，央行可能不會(huì)放任資金面過(guò)于寬松。瑞銀證券分析師表示，10月份的社會(huì)融資總量顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠獲得較多的流動(dòng)性，因此市場(chǎng)很難期待政策面短期內(nèi)再繼續(xù)加大刺激力度，預(yù)計(jì)央行將視公開(kāi)市場(chǎng)到期量、外匯占款變動(dòng)情況等靈活安排公開(kāi)市場(chǎng)的回購(gòu)操作，維持資金面的相對(duì)平衡，7天回購(gòu)利率近期可能仍將在3%左右水平徘徊。

　　事實(shí)上，當(dāng)資金面保持相對(duì)“緊平衡”時(shí)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)于銀行體系流動(dòng)性的約束往往更為有效。市場(chǎng)人士表示，從前期操作情況看，央行持續(xù)通過(guò)價(jià)格鎖定、各交易商報(bào)量的方式，基本可以非常精準(zhǔn)地調(diào)控資金面，從而避免貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)大起大落的情況。