以私募方式推出所謂“垃圾債”是對的。將這類債券定名為“中小企業(yè)私募債”也是比較準確的。這比過去聽到的所謂“高收益?zhèn)币獪蚀_的多。因為，高收益必定伴隨高風險，而且這類債券基本不適于中小投資者參與，如果取用“高收益?zhèn)钡奶岱�，極易誤導投資者，而帶來很大風險。
現(xiàn)在的處理方式很好，私募債就限定了投資者的范圍。比如合規(guī)的機構投資者，或風險承受能力達到一定水平的個人投資者。而且，整個募集實施遵從了信托法的要求。所以，目前所謂中小企業(yè)私募債，不過就是由證券公司承銷，在交易所備案，同時可以在交易所一個特殊平臺上實現(xiàn)“私下轉(zhuǎn)讓，公開報備”的信托型證券產(chǎn)品。實際上，過去的許多信托產(chǎn)品，信托公司一般也會提供私下轉(zhuǎn)讓的流動性服務，當投資者需要退出時，他們自己或委托承銷人尋找接盤對象，然后雙方談價，成交后由信托公司負債過戶。
從現(xiàn)在的情況看，此次推出的中小企業(yè)私募債券，基本就是仿效了信托產(chǎn)品的運行規(guī)則。不同的是，對發(fā)行人、承銷人、投資者的要求等，恐怕都要比單純的信托產(chǎn)品更加嚴謹。比如，規(guī)定一份信托產(chǎn)品100萬元，那你只要有100萬元，不管你所擁有的資產(chǎn)是多少，你就可以購買。但交易所私募債券就不一樣了，就算你只買100萬元債券，你也必須擁有500萬元以上的資產(chǎn)，而且具有兩年以上的投資經(jīng)驗等。
私募債的定價目前還不是徹底市場化的，現(xiàn)在的規(guī)定是貸款基準利率的三倍，最高利率20%左右。由于貸款基準利率本身就是利率管制的產(chǎn)物，所以以此為基準當然也就無所謂市場化利率。未來這個利率基準應當考慮以國債利率或中央銀行認定的其它基準利率“加點”方式確定。
我估計，此次中小企業(yè)私募債發(fā)行利率，不會超過15%。因為，如果超過15%，企業(yè)會比照銀行貸款來看發(fā)債的融資成本是否合算。我們注意到，交易所規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行時，信用增強機制越健全，越容易獲得交易所的備案。這一點十分關鍵，因為這實際是“變相的核準制”，勢必迫使企業(yè)想方設法增強信用水平，出示抵押物、擔保等。但問題是，如果企業(yè)抵押物充足，擔保充分，那何不去銀行貸款？
按照現(xiàn)在的貸款利率水平，年度經(jīng)營額在12億元以上的企業(yè)，勢必也是銀行不錯的客戶，尤其是在當下銀行貸款需求不足的情況下。不要認為，15%的收益很好，因為它對應的風險有多大，中小投資者很難把握�，F(xiàn)在實體企業(yè)生存環(huán)境不好，運營艱難。企業(yè)產(chǎn)品一滯銷，立即就會出現(xiàn)大問題。這是實體企業(yè)的特點。因為，只要產(chǎn)品滯銷，很短的期限內(nèi)(比如三個月)就會出現(xiàn)供貨商和銀行同時摧賬的情況，企業(yè)現(xiàn)金流當即就斷。而所有債務就會一并出事。
所以，要搞好中小企業(yè)私募債市場，必須要有宏觀經(jīng)濟的配合，內(nèi)需市場十分旺盛，這時的此類債券風險才會減小。
中小企業(yè)私募債的另一個風險來自流動性不足。買了想賣沒那么容易，恐怕需要較大的價格折讓。因為，按照信托法要求，每只私募債的持有人只有200位。過少的持有人基本不可能隨時達成市場交易。也就是說，想賣出手中債券的人找到接手的下家十分不易，難度恐怕比當年“街頭股票交易”還大，因為持有者過少，單筆交易額太大。
這樣的流動性水平，必然造成私募債的流動性折價。這很麻煩，因為如果投資者考慮流動性折價問題，那勢必進一步抬高私募債定價，使其利率高企。這不利于私募債市場的發(fā)展。所以像這樣的小品種市場，必須要有做市商交易制度的設計，否則成功的可能性比較小。
