科創(chuàng)板制度創(chuàng)新激發(fā)市場(chǎng)活力 持續(xù)完善服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　央行最新發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2019)》(簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)中,對(duì)“科創(chuàng)板”著墨較多,不僅提出了科創(chuàng)板的主要制度創(chuàng)新有利于豐富完善多層次資本市場(chǎng)體系,構(gòu)建更具彈性的資本市場(chǎng),提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,還對(duì)科創(chuàng)板的完善提出了建議,包括盡快修訂相關(guān)法律規(guī)定,大幅提升證券市場(chǎng)違法違規(guī)成本,切實(shí)加強(qiáng)投資者保護(hù),建立科創(chuàng)板動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制等。

　　科創(chuàng)板于2019年6月13日正式開(kāi)板,從6月5日科創(chuàng)板上市委第一次審議會(huì)議至今,歷時(shí)逾5個(gè)半月,過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量“滿百”。其中,正式上市交易的企業(yè)56家,處于申購(gòu)、路演階段的準(zhǔn)上市企業(yè)8家。另有部分公司正在等待證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批文。

　　《報(bào)告》指出,在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制,是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大舉措,是深化資本市場(chǎng)改革、完善基礎(chǔ)制度、激發(fā)市場(chǎng)活力的重要安排。科創(chuàng)板及相關(guān)創(chuàng)新制度的推出,有利于豐富完善多層次資本市場(chǎng)體系,構(gòu)建更具彈性的資本市場(chǎng),提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

　　一是更富包容性的發(fā)行上市條件。上交所制定了“預(yù)計(jì)市值+凈利潤(rùn)”“預(yù)計(jì)市值+收入+研發(fā)投入”“預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計(jì)市值+收入”和“預(yù)計(jì)市值”5套標(biāo)準(zhǔn),符合其中任意1套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可以申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板發(fā)行上市。企業(yè)盈利性不再作為必要條件,并允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)上市。

　　二是更加市場(chǎng)化的新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制。有別于A股其他板塊現(xiàn)行23倍市盈率的新股直接定價(jià)安排,科創(chuàng)板實(shí)行市場(chǎng)化的新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制,不對(duì)發(fā)行市盈率進(jìn)行限制,發(fā)行人和主承銷商可以直接通過(guò)初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格,也可以在初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間后,通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。而且,詢價(jià)對(duì)象以證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主,這有利于充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在新股價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的作用。

　　三是靈活高效的交易制度�？苿�(chuàng)板的交易制度強(qiáng)調(diào)投資者適當(dāng)性管理和增加市場(chǎng)彈性。科創(chuàng)板嚴(yán)格實(shí)施投資者適當(dāng)性管理制度,并大幅提高對(duì)股票交易價(jià)格波動(dòng)的容忍性,上市前5個(gè)交易日無(wú)漲跌幅限制,第6個(gè)交易日開(kāi)始執(zhí)行20%的漲跌幅限制,這有利于糾正新股上市后的習(xí)慣性漲停,促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的充分發(fā)揮。同時(shí),積極遏制二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī),上市首日開(kāi)放融資融券業(yè)務(wù),引入靈活調(diào)整單筆申報(bào)數(shù)量等差異化機(jī)制安排,減少被動(dòng)大額交易盤(pán)中對(duì)股價(jià)的沖擊,促進(jìn)市場(chǎng)的自發(fā)平衡。

　　四是試行保薦人“跟投”制度。長(zhǎng)期以來(lái),A股市場(chǎng)由于欺詐發(fā)行、虛假信息披露等違法違規(guī)成本過(guò)低,發(fā)行人和投資者之間的糾紛化解和賠償救濟(jì)機(jī)制也不完善,新股發(fā)行中粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、虛假信息披露等欺詐發(fā)行現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。在試點(diǎn)注冊(cè)制過(guò)程中,為強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任,科創(chuàng)板建立保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)制跟投機(jī)制,強(qiáng)制要求保薦機(jī)構(gòu)跟投新股發(fā)行規(guī)模的2%~5%,鎖定期限為2年。

　　五是更嚴(yán)格的退市制度�？苿�(chuàng)板不再單純因連續(xù)三年虧損強(qiáng)制企業(yè)退市,而是設(shè)置了組合性財(cái)務(wù)類退市指標(biāo),力求精準(zhǔn)清除“僵尸企業(yè)”和“空殼公司”�？苿�(chuàng)板不再設(shè)立退市整理期、暫停上市等程序,符合退市條件的上市公司直接退市,程序大為簡(jiǎn)化�？苿�(chuàng)板退市監(jiān)管更為嚴(yán)格,依靠貿(mào)易收入等非主業(yè)收入“保殼”等行為將不再被認(rèn)可。

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出,科創(chuàng)板在制度創(chuàng)新方面的探索,充分發(fā)揮了試驗(yàn)田的作用�？苿�(chuàng)板注冊(cè)制改革把首發(fā)定價(jià)權(quán)還給市場(chǎng)的同時(shí),對(duì)報(bào)價(jià)的專業(yè)性也有要求,同時(shí),提升主承銷商的話語(yǔ)權(quán)和責(zé)任也是科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)制度的重要改進(jìn)。在美股發(fā)行定價(jià)中,承銷商居于核心地位。科創(chuàng)板也借鑒了這一特征,規(guī)定保薦機(jī)構(gòu)需要用自有資金對(duì)新股以發(fā)行價(jià)格進(jìn)行認(rèn)購(gòu),且只能被動(dòng)接受價(jià)格,認(rèn)購(gòu)比例為2%-5%,鎖定期兩年,讓保薦機(jī)構(gòu)發(fā)揮對(duì)發(fā)行定價(jià)的約束作用,防止保薦機(jī)構(gòu)一味追求高發(fā)行價(jià)。

　　“科創(chuàng)板在退市方面也有探索”。李迅雷指出,科創(chuàng)板實(shí)施了更嚴(yán)格的退市制度,包括重大違法強(qiáng)制退市、交易類強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市和規(guī)范類強(qiáng)制退市,這有利于形成“有進(jìn)有出”的市場(chǎng)秩序,對(duì)其他板塊是借鑒。

　　《報(bào)告》指出,下一步,宜充分發(fā)揮科創(chuàng)板資本市場(chǎng)改革試驗(yàn)田作用,以科創(chuàng)板成功推出為契機(jī),探索完善資本市場(chǎng)發(fā)行、交易、退市機(jī)制,使資本市場(chǎng)更好地服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。

　　一是盡快修訂相關(guān)法律規(guī)定,大幅提升證券市場(chǎng)違法違規(guī)成本。可考慮借鑒2018年10月修訂《中華人民共和國(guó)公司法》第一百四十二條的成功經(jīng)驗(yàn),盡快修訂《中華人民共和國(guó)證券法》中涉及欺詐發(fā)行、虛假信息披露等證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的處罰條款,加大對(duì)證券市場(chǎng)違法行為的懲戒力度,同時(shí)推動(dòng)《證券法》《公司法》《刑法》的聯(lián)動(dòng)修訂,加快構(gòu)建權(quán)利與義務(wù)相匹配的資本市場(chǎng)法律規(guī)則體系。

　　二是切實(shí)加強(qiáng)投資者保護(hù)。進(jìn)一步完善民事訴訟渠道,可考慮利用上海已成立全國(guó)首家金融法院的有利契機(jī),探索培育中國(guó)特色的集團(tuán)訴訟制度,讓中小投資者可以通過(guò)法律途徑維權(quán),切實(shí)維護(hù)投資者利益,提高對(duì)證券違法行為的威懾力。在舉證責(zé)任方面,鑒于證券市場(chǎng)違法犯罪具有專業(yè)性、復(fù)雜性、隱蔽性等特征,難以舉證、查處困難,可考慮借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),實(shí)行舉證責(zé)任倒置,通過(guò)辯方舉證解決舉證困難問(wèn)題。

　　三是建立科創(chuàng)板動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制。在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制過(guò)程中,定期對(duì)相關(guān)制度安排進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估。試點(diǎn)成熟一項(xiàng)推廣一項(xiàng);需要進(jìn)一步改進(jìn)的,盡快根據(jù)試點(diǎn)相關(guān)情況進(jìn)行完善,形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

　　李迅雷指出,完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是一個(gè)逐步推進(jìn)的過(guò)程,伴隨科創(chuàng)板詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制逐步完善和注冊(cè)制試點(diǎn)的成功,能充分適應(yīng)新市場(chǎng)環(huán)境下的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)科創(chuàng)企業(yè)終究將體現(xiàn)其投資價(jià)值,而其所代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將成為新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分。