中國經(jīng)濟(jì)首季報解讀：實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險的平衡

　　今年一季度的金融數(shù)據(jù)超出了市場此前最樂觀的預(yù)期。3月末，廣義貨幣（M2）增速大幅反彈，創(chuàng)下近13個月的新高；社會融資規(guī)模、人民幣信貸明顯多增，一季度社會融資規(guī)模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元；一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元。

　　一季度金融數(shù)據(jù)明顯反彈是前期貨幣政策效果的集中體現(xiàn)。2018年，各項金融數(shù)據(jù)明顯收縮，M2增速一度跌至8%附近。在這樣的數(shù)據(jù)背后，是相對偏緊的金融環(huán)境。企業(yè)對此感受明顯，部分企業(yè)由于預(yù)期不好，開始自發(fā)“降杠桿”；上市公司也在“喊渴”，為補充流動性，資本市場一度出現(xiàn)大面積“股權(quán)質(zhì)押”。金融機(jī)構(gòu)也同樣受到了影響，銀行一方面面臨資本金不足的擔(dān)憂，另一方面，在嚴(yán)監(jiān)管背景下，銀行大幅收縮“影子銀行”業(yè)務(wù)，這使得融資環(huán)境進(jìn)一步趨緊。

　　在此背景下，自2018年起，央行采取了一系列逆周期措施。這一方面體現(xiàn)在“量”上，通過4次降準(zhǔn)、增量開展中期借貸便利（MLF）等為實體經(jīng)濟(jì)提供了充裕的中長期流動性。2018年，4次定向降準(zhǔn)釋放資金合計3.65萬億元，同時，中期借貸便利（MLF）還增加了流動性1.76萬億元，增強(qiáng)了銀行體系資金穩(wěn)定性，及時補充了流動性。2019年新年伊始，央行通過降準(zhǔn)釋放流動性1.5萬億元，并擴(kuò)大了普惠金融定向降準(zhǔn)優(yōu)惠政策的覆蓋面，還開展了2575億元定向中期借貸便利（TMLF）操作。這一系列貨幣政策操作有利于保持流動性合理充裕和金融市場利率合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，為穩(wěn)增長創(chuàng)造了適宜的貨幣金融條件。

　　另一方面，貨幣政策支持實體經(jīng)濟(jì)的“質(zhì)”也在提高。從結(jié)構(gòu)看，貨幣政策施策更加精準(zhǔn)，主要是加大對小微、民營企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。為緩解民企融資難融資貴問題，去年11月央行提出了“三支箭”的政策組合。截至目前，“三支箭”中的前兩支，即增加民企的信貸、設(shè)立民企債券融資支持工具都已經(jīng)落地，“第三支箭”——民企股權(quán)融資支持工具也正在積極探索之中。

　　中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年10月22日以來，使用民企債券融資支持工具的AA+級和AA級民企加權(quán)發(fā)行利率分別為5.65%和6.52%，較同期無支持工具參與的同評級、同期限的民企加權(quán)發(fā)行利率低60個至70個基點，民企債券融資成本整體有所降低。

　　去年以來，及時補充流動性也是出于防風(fēng)險的考量，避免因為流動性收縮過快而引發(fā)更大的金融風(fēng)險。在包括降準(zhǔn)在內(nèi)的一系列貨幣政策操作后，我國杠桿率總體穩(wěn)定，并未大幅走升。2018年我國宏觀杠桿率比2017年降低1.5個百分點，相比之下，2012年至2017年，我國宏觀杠桿率的年平均漲幅是11.8個百分點，宏觀杠桿率不升反降。

　　總體看，今年一季度，人民幣匯率總體穩(wěn)定，金融市場預(yù)期改善，應(yīng)對外部沖擊的能力增強(qiáng)；宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，金融風(fēng)險防控成效顯現(xiàn)，金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率逐步提升。

　　未來，貨幣政策仍然要注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險。今年的《政府工作報告》強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。在實際執(zhí)行中，既要把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，又要靈活運用多種貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，保持流動性合理充裕，有效緩解實體經(jīng)濟(jì)特別是民營和小微企業(yè)融資難融資貴問題，防范化解金融風(fēng)險。

　　這意味著，貨幣政策需要把握好“度”。既不能搞所謂的量化寬松、“大放水”，又要避免各種因素疊加造成信用緊縮；既要讓貨幣政策為實體經(jīng)濟(jì)提供充足的流動性支持，又要把好貨幣供給總閘門，避免過多流動性推高杠桿率。要促進(jìn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，保持流動性合理充裕、市場利率水平合理穩(wěn)定，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和打贏防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。（經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 陳果靜）