“中國金融危機(jī)論”系危言聳聽

　　長期以來，由于直接融資并不發(fā)達(dá)，我國以間接融資為主的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)成為推高杠桿率的重要原因 去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要任務(wù)，一系列政策正有序推進(jìn)，宏觀杠桿率增速明顯放緩

　　近年來，國內(nèi)外對中國債務(wù)問題的擔(dān)憂持續(xù)，有些人認(rèn)為中國杠桿率上升速度過快，高杠桿帶來的后果將十分嚴(yán)重，甚至引發(fā)債務(wù)危機(jī)或金融危機(jī)。近年來，一些國際機(jī)構(gòu)也對中國杠桿率快速增長表示擔(dān)憂，認(rèn)為危機(jī)一觸即發(fā)。

　　客觀地看，2008年國際金融危機(jī)以來，我國杠桿率的確增長較快。其中，企業(yè)杠桿率增速較高，也是引發(fā)擔(dān)憂的原因之一。國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，我國非金融企業(yè)部門杠桿率由2008年的96%上升至2016年的166%。

　　需要指出的是，這些問題有一定的階段性特點(diǎn)與特征。長期以來，由于直接融資并不發(fā)達(dá)，我國以間接融資（也就是銀行信貸）為主的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)成為推高杠桿率的重要原因。我國間接融資占比長期在70%以上，近年來這一比例更呈現(xiàn)逐步抬升趨勢，目前占比已高達(dá)90%以上。相較之下，美國、日本等主要發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資以股權(quán)融資為主，債務(wù)性融資占比均不及三分之一。

　　同時(shí)，企業(yè)杠桿率較高則主要集中于國有企業(yè)。中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、中國發(fā)展研究基金會(huì)副理事長劉世錦認(rèn)為，這與國有企業(yè)和平臺(tái)公司曾在一定程度上承擔(dān)政府職能等因素有關(guān)。

　　另外，過去10年，隨著房地產(chǎn)市場發(fā)展、城鎮(zhèn)化進(jìn)程提速，我國貨幣化進(jìn)程加快。隨之而來的是企業(yè)和個(gè)人杠桿率快速抬升。隨著金融市場深化發(fā)展，“影子銀行”業(yè)務(wù)在監(jiān)管的“空白地帶”出現(xiàn)，其加杠桿行為也成為杠桿率上升的推手。

　　不過，這些問題雖然存在，但從根本上看，并沒有危及中國經(jīng)濟(jì)根基，也不可能引發(fā)金融危機(jī)，那些“中國金融危機(jī)論”實(shí)在危言聳聽。近幾年，我國杠桿率快速上升早已引起有關(guān)部門關(guān)注，去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行中的重要任務(wù)，一系列去杠桿政策正有序推進(jìn)，宏觀杠桿率增速明顯放緩。

　　“杠桿率確實(shí)企穩(wěn)了。”摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)向經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前中國宏觀杠桿率穩(wěn)定在285%左右，增速已經(jīng)企穩(wěn)，不再像前幾年那樣快速上升。

　　總體來看，2017年以來我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度杠桿率比2017年高0.9個(gè)百分點(diǎn)，增幅比去年同期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得關(guān)注的是，我國國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已明顯回落。2017年企業(yè)部門杠桿率比2016年小幅下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，2018年一季度企業(yè)部門杠桿率比上年同期低2.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2018年企業(yè)部門杠桿率比2017年有小幅下降。雖然住戶部門，也就是個(gè)人杠桿率持續(xù)上升，但上升速率出現(xiàn)邊際放緩。截至2018年5月末，居民貸款增速連續(xù)13個(gè)月回落，從2017年4月份的峰值24.7%降至今年5月份的19.3%。

　　近日，中國人民銀行行長易綱表示，目前宏觀杠桿率穩(wěn)住了，國有企業(yè)的杠桿率持續(xù)下降，地方政府的負(fù)債可控，國際收支大體平衡，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　更為重要的是，隨著經(jīng)濟(jì)逐步邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，我國杠桿率高速上升的階段已經(jīng)過去。劉世錦認(rèn)為，高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展關(guān)鍵是要提高全要素生產(chǎn)率，更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性等指標(biāo)，不能再通過人為抬高杠桿率追求過高的增長速度，這將在宏觀上帶動(dòng)杠桿率下行。同時(shí)，我國商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨著人口老齡化的加劇，城鎮(zhèn)化進(jìn)程趨緩，貨幣化過程也將減速，在杠桿率上會(huì)有所顯現(xiàn)。此外，金融監(jiān)管加強(qiáng)、金融市場逐步完善，影子銀行等導(dǎo)致杠桿率上升的狀況將會(huì)有較大改觀。在地方政府債務(wù)約束加強(qiáng)、去產(chǎn)能取得重要進(jìn)展、供求缺口收縮、企業(yè)盈利能力和可持續(xù)性增強(qiáng)等因素的共同作用下，未來我國杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低。

　　在杠桿率穩(wěn)中趨降、經(jīng)濟(jì)基本面總體平穩(wěn)的環(huán)境下，我國有能力守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。不過，當(dāng)前國內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜多變，在此情況下，應(yīng)始終對風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，努力練好“內(nèi)功”，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)“抵抗力”。（經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 陳果靜）