投資時(shí)鐘正撥向股市

時(shí)間:2012-08-09 15:39   來源:中國證券報(bào)

  隨著經(jīng)濟(jì)見底預(yù)期增強(qiáng)及實(shí)際利率水平持續(xù)下行,投資時(shí)鐘正從債市撥向股市。不過,在經(jīng)濟(jì)難現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)的背景下,A股反彈不會(huì)一蹴而就。

  美林投資時(shí)鐘理論按照經(jīng)濟(jì)增長與通脹的不同搭配,將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段:“經(jīng)濟(jì)上行,通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段,此階段由于股票對經(jīng)濟(jì)的彈性更大,其相對債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益;“經(jīng)濟(jì)上行,通脹上行”構(gòu)成過熱階段,在此階段,通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本,可能出臺的加息政策降低了債券的吸引力,股票的配置價(jià)值相對較強(qiáng),而商品則將明顯走牛;“經(jīng)濟(jì)下行,通脹上行”構(gòu)成滯脹階段,在滯脹階段,現(xiàn)金收益率提高,持有現(xiàn)金最明智,經(jīng)濟(jì)下行對企業(yè)盈利的沖擊將對股票構(gòu)成負(fù)面影響,債券相對股票的收益率提高;“經(jīng)濟(jì)下行,通脹下行”構(gòu)成衰退階段,在衰退階段,通脹壓力下降,貨幣政策趨松,債券表現(xiàn)最突出,隨著經(jīng)濟(jì)即將見底的預(yù)期逐步形成,股票的吸引力逐步增強(qiáng)。

  從目前宏觀環(huán)境來看,我國經(jīng)濟(jì)仍處于增速和通脹雙下的階段,但經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期在增強(qiáng)。二季度我國GDP同比增長7.6%,經(jīng)濟(jì)增速較一季度進(jìn)一步放緩;6月工業(yè)增加值同比增長9.5%,仍然處于底部區(qū)域,顯示我國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的態(tài)勢并未扭轉(zhuǎn)。通脹方面,自去年7月以來CPI同比增速震蕩下行,6月更是跌破3%,顯示物價(jià)下行趨勢明顯;預(yù)計(jì)7月CPI同比增速或在1.7%左右,繼續(xù)構(gòu)筑本輪通脹周期的底部。7月PMI雖然連續(xù)第3個(gè)月下行,但顯著好于同期歷史表現(xiàn),并仍然維持在擴(kuò)張區(qū)間,顯示我國經(jīng)濟(jì)正在逐步企穩(wěn)。從當(dāng)前市場預(yù)期來看,本周陸續(xù)公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能印證經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn),若真如此,權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力將顯著提升。

  從歷史規(guī)律來看,股票和債券的大類資產(chǎn)輪動(dòng)路徑一般為,通脹見頂、利率重置、債券牛市開啟,最后股票估值見底回升。一般來講,債市牛市的啟動(dòng)通常滯后于通脹見頂1-2個(gè)月,而股票估值見底通常滯后于債市牛市起點(diǎn)9-12個(gè)月。目前債市已經(jīng)持續(xù)走強(qiáng)9個(gè)月有余,而隨著CPI可能在7、8月觸及本輪通脹下行周期的底部,即使央行不繼續(xù)降息,實(shí)際利率水平也將從本輪經(jīng)濟(jì)周期的頂部區(qū)域開始回落。更何況,隨著CPI的進(jìn)一步下行,央行降息的窗口又將打開,無風(fēng)險(xiǎn)利率將持續(xù)回落,這意味著持有股票的機(jī)會(huì)成本在下降,在此背景下,權(quán)益類資產(chǎn)對資金的吸引力將逐漸超越固定收益類資產(chǎn)。因此,在大類資產(chǎn)配置方面,目前債券或已步入“牛尾階段”,而股票正處于一個(gè)階段性的底部區(qū)域,等待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號的出現(xiàn),只要經(jīng)濟(jì)見底的發(fā)令槍響,A股有望迎來一波階段性的反彈行情。

  需要指出的是,由于經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在動(dòng)力的下降,即便今年宏觀經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn),也不會(huì)迅速大幅改善。而在經(jīng)濟(jì)無法實(shí)現(xiàn)V形反彈的背景下,寄希望于A股出現(xiàn)類似2009年式的系統(tǒng)性行情并不現(xiàn)實(shí)。即使是在投資時(shí)鐘撥至股市的情況下,未來A股的投資機(jī)會(huì)也更可能來自于“自下而上”的機(jī)會(huì),亦即是對優(yōu)質(zhì)股的甄選。因此,隨著未來A股的逐漸成熟,根據(jù)投資時(shí)鐘擇時(shí)固然重要,但想取得超額收益更需依靠精選個(gè)股。

編輯:高斯斯

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