張茉楠
金磚國(guó)家大都金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融體系比較脆弱，貨幣錯(cuò)配帶來(lái)的匯率和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可避免。從現(xiàn)在起減少美元資產(chǎn)和美債投資，轉(zhuǎn)向相互之間的股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)投資，挖掘彼此合作空間，不僅會(huì)改變長(zhǎng)期以來(lái)的全球資本循環(huán)格局，也必將扭轉(zhuǎn)全球財(cái)富失衡的局面。
金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人今、明兩天在印度新德里舉行第四次會(huì)晤。據(jù)報(bào)，金磚五國(guó)這次可能簽署一個(gè)貨幣互換的初步協(xié)議，以成立一家多邊發(fā)展銀行。
過(guò)去十年，金磚國(guó)家已成新興經(jīng)濟(jì)體“群體性崛起”的代名詞。以購(gòu)買力平價(jià)（PPP）衡量，金磚四國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位日益凸顯，對(duì)全球GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)三分之一，占全球經(jīng)濟(jì)的比重從六分之一升至近四分之一，后來(lái)又有南非加入金磚陣營(yíng)，這種全球經(jīng)濟(jì)勢(shì)力轉(zhuǎn)換的速度，恐怕連提出“金磚”概念的奧尼爾先生都始料未及。
盡管發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)金融格局還將在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)，但長(zhǎng)期積累的全球經(jīng)濟(jì)失衡和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中利益分配不均等化，已經(jīng)這種相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)在“多元化”格局中孕育著變革。事實(shí)上，金融危機(jī)之后，新興國(guó)家的快速崛起沖擊著以美國(guó)為首的全球力量架構(gòu)，全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易重心正在由“西”向“東”轉(zhuǎn)移，金磚國(guó)家形成的南北向度的弓形結(jié)構(gòu)，正是對(duì)由美日歐主導(dǎo)西方“三角”所形成的世界經(jīng)濟(jì)格局的最大挑戰(zhàn)。
更讓世人始料未及的是，儲(chǔ)備資產(chǎn)在新興經(jīng)濟(jì)體的累積以及對(duì)外債務(wù)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的快速累積。目前，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外資產(chǎn)余額超過(guò)對(duì)外債務(wù)余額，大都成為對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外債務(wù)余額超過(guò)對(duì)外資產(chǎn)余額，幾乎都是對(duì)外凈債務(wù)國(guó)。
2011年三季度末，全球所有經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備合計(jì)10.62萬(wàn)億美元，而金磚五國(guó)占了75%，僅中國(guó)就占到了全球的三分之一，俄羅斯占比接近7%，印度占比接近4%，巴西占比也在2%以上。然而，問(wèn)題還有另一面。作為債權(quán)國(guó)的新興經(jīng)濟(jì)體大都又面臨著負(fù)財(cái)富效應(yīng)、貨幣錯(cuò)配，對(duì)外金融資產(chǎn)與負(fù)債不對(duì)稱等不成熟債權(quán)國(guó)的種種困境。近十年來(lái)，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易重心的東移，全球制造業(yè)中心已逐步轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)國(guó)家，但貨幣金融中心仍在發(fā)達(dá)國(guó)家，這也決定了財(cái)富的分配權(quán)仍然掌握在發(fā)達(dá)國(guó)家手中。新興經(jīng)濟(jì)體金融財(cái)富在全球占比明顯低于GDP的占比。
金磚國(guó)家大都金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融體系比較脆弱，在對(duì)外交易中長(zhǎng)期依賴儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)、結(jié)算、借貸和投資，貨幣錯(cuò)配帶來(lái)的匯率和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可避免。由于新興市場(chǎng)貨幣大都盯住美元，貨幣政策的自主性嚴(yán)重被削弱。特別是自2008年的國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，本幣升值、熱錢流入，不但進(jìn)一步推高了新興經(jīng)濟(jì)體外儲(chǔ)規(guī)模、加劇了輸入型通脹的風(fēng)險(xiǎn)，也使新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)與金融安全越來(lái)被美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所拖累，由于作為全球貨幣錨的美元超發(fā)導(dǎo)致債權(quán)人資產(chǎn)大幅縮水，債權(quán)人權(quán)益被嚴(yán)重“稀釋”而陷入財(cái)富管理困境。
在既有發(fā)展循環(huán)似乎走進(jìn)“死胡同”的時(shí)候，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局深刻調(diào)整和發(fā)達(dá)國(guó)家總需求減弱，新興經(jīng)濟(jì)體既要著力擴(kuò)大內(nèi)需市場(chǎng)，又要壓縮過(guò)剩生產(chǎn)能力和爭(zhēng)取新興產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)空間，更要直面經(jīng)歷外需停滯不前而內(nèi)需尚未培育成熟的轉(zhuǎn)型陣痛。因此，新興經(jīng)濟(jì)體挖掘彼此合作空間，共同應(yīng)對(duì)危機(jī)意義重大。
問(wèn)題是金磚國(guó)家間的經(jīng)貿(mào)合作數(shù)量仍偏低，內(nèi)部合作尚處于初級(jí)階段。例如，按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，2010年，金磚五國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約占世界總量的18%，貿(mào)易額占世界的15%，中國(guó)去年與其他金磚國(guó)家的貿(mào)易額增幅高達(dá)40%，超過(guò)其在全球范圍內(nèi)的平均水平，但其他金磚國(guó)家之間的貿(mào)易額相對(duì)較小。盡管2009年中國(guó)已成俄羅斯第二大出口國(guó)，可是1997年以來(lái)中國(guó)對(duì)俄羅斯累計(jì)投資不足50億美元，占俄羅斯累計(jì)吸引FDI總額比重不足1%，且投資領(lǐng)域僅限于能源礦產(chǎn)資源等領(lǐng)域，在證券投資和股份投資方面至今仍是空白。2009年中國(guó)超過(guò)美國(guó)成為巴西第一大貿(mào)易伙伴，可中國(guó)對(duì)巴西投資占其利用外資額比重僅為0.1%。2009年中國(guó)已是印度第二大進(jìn)出口貿(mào)易國(guó)，兩國(guó)貿(mào)易高速增長(zhǎng)，但中國(guó)對(duì)印度投資總額占其利用外資總額不足1%。
事實(shí)上，從多樣性、差異性和互補(bǔ)性的角度看，新興經(jīng)濟(jì)體完全可以形成一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易循環(huán)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)設(shè)置政策障礙，阻止新興經(jīng)濟(jì)體外儲(chǔ)資產(chǎn)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、能源領(lǐng)域等重要資產(chǎn)的投資和購(gòu)買，倒給了新興經(jīng)濟(jì)體之間的相互投資以機(jī)遇，五國(guó)的工業(yè)化水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及資源稟賦等存在差異，可以加大相互之間在海外兼并、海外市場(chǎng)拓展、技術(shù)升級(jí)、資源能源收購(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等項(xiàng)目的重點(diǎn)支持，加強(qiáng)外儲(chǔ)資產(chǎn)的相互投資，從而改變儲(chǔ)備資產(chǎn)流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券的局面。
方向已經(jīng)很清晰：金磚國(guó)家要減少美元資產(chǎn)和美國(guó)債券投資，而轉(zhuǎn)向相互之間的股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)投資。這不僅會(huì)改變長(zhǎng)期以來(lái)的全球資本循環(huán)格局，形成新的金融聚合模式，也必將扭轉(zhuǎn)全球財(cái)富失衡的局面。
當(dāng)然，還要設(shè)法由此形成新的金融貨幣循環(huán)。首先，積極建立新興經(jīng)濟(jì)體集團(tuán)內(nèi)的主權(quán)貨幣結(jié)算制度，加快推動(dòng)各國(guó)主權(quán)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程。允許國(guó)家間的貨幣作為結(jié)算和投資貨幣，允許對(duì)方貨幣在境內(nèi)結(jié)匯為本幣，尤其允許對(duì)方的機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開設(shè)本幣賬戶。其次，加大新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易項(xiàng)下的主權(quán)貨幣的相互投資；在貿(mào)易項(xiàng)下的資金流動(dòng)開放以后，可以相互允許各自的企業(yè)到對(duì)方國(guó)家的股市和債市發(fā)行股票和債券，共同建立新興經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)。再次，著手推動(dòng)新興市場(chǎng)間的匯率協(xié)商及聯(lián)動(dòng)機(jī)制,降低美元匯率波動(dòng)的負(fù)面影響，鼓勵(lì)實(shí)行與人民幣掛鉤的匯率機(jī)制。最后，提高新興經(jīng)濟(jì)體在全球外匯市場(chǎng)中的交易份額。根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2010年全球匯市日均成交量已高達(dá)4萬(wàn)億美元，較2007年增長(zhǎng)20%。然而在如此重要的市場(chǎng)中，金磚國(guó)家所占比重微乎其微，中國(guó)、巴西比重幾乎為零，俄羅斯和印度的匯市平均交易量占世界比重也僅為1%。
新興經(jīng)濟(jì)體貨幣成為全球主要儲(chǔ)備貨幣的道路還很漫長(zhǎng)，但從現(xiàn)在起積極推動(dòng)各國(guó)貨幣的市場(chǎng)交易，應(yīng)該是逐步放棄盯住美元并形成浮動(dòng)匯率機(jī)制的關(guān)鍵一步。（張茉楠 作者系國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）
