宏觀調控進入峽谷區(qū) 緊縮放松均兩難

　　熱錢涌入對沖緊縮政策，收緊銀根傷及中小企業(yè)，眼下宏觀調控的微妙之處在于，緊縮不一定達到預期效果，而一旦放松則會引致物價進一步上漲

　　財經(jīng)國家周刊報道 中國的宏觀調控正騰挪于狹窄的空間里。

　　6月14日下午，央行再次上調存款準備金率0.5個百分點。這是央行年內第六次上調存款準備金率。至此，大型金融機構存款準備金率已達21.5%的歷史高位。

　　此外，央行于5月中旬重啟暫停了約5個月的三年期央票，同時配以針對各大商業(yè)銀行緊縮貸款投放的窗口指導。

　　雖多管齊下，但仍未遏制CPI 的一路上行。當天上午，國家統(tǒng)計局公布5月經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)中，CPI同比上漲5.5%。漲幅創(chuàng)下34個月以來新高。

　　“5.5%是本質突破�！敝袊�農(nóng)業(yè)銀行總行大客戶部高級專員何志成對《財經(jīng)國家周刊》記者表示。

　　通脹的進一步高企，卻伴隨著經(jīng)濟增長的逐步放緩，宏觀層面表現(xiàn)為5月工業(yè)增加值和制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）雙雙下滑，微觀層面則表現(xiàn)為中小企業(yè)的資金鏈緊張。

　　失效的貨幣政策?

　　貨幣政策緊縮啟動半年有余，央行數(shù)量型和價格型工具用武之地已經(jīng)非常有限，但與市場預期還有距離。

　　《財經(jīng)國家周刊》記者采訪發(fā)現(xiàn)，其主要原因在于緊縮政策只能對國內市場內生的流動性泛濫發(fā)揮抑制作用。

　　而外部因素和長期性因素，正對通貨膨脹產(chǎn)生越來越嚴重的影響，這些因素超出貨幣當局的控制范圍，使貨幣政策抑制通脹的效果面臨失效的風險。對央行貨幣政策形成隱患的風險點，來自于國際流動性的泛濫。

　　“一邊在緊縮國內的銀根，而另一邊大量資金通過各種隱秘的方式注入市場，使央行貨幣政策在一定程度上被抵消�！遍L期關注中國市場外匯流動的廣東省社會科學綜合開發(fā)研究中心主任黎友煥對本刊記者表示。

　　黎友煥所指的“大量資金”即假借外貿(mào)、FDI（外國直接投資）等方式，不斷流入境內市場的國際游資。

　　國家外匯管理局最新數(shù)據(jù)顯示，5月份新增外匯占款3764.14億元，環(huán)比上升21%，也是今年外匯占款增量超過3000億元的第四個月份。

　　由于國際游資往往通過“螞蟻搬家”的方式，混入境內市場，因此外匯占款的增量中，熱錢比例究竟占多高目前尚無定論。但黎友煥根據(jù)其監(jiān)測數(shù)據(jù)指出，截至6月中旬，今年熱錢的凈流入量已經(jīng)超過2008年到2009年的歷史高位。

　　美元在量化寬松政策下的持續(xù)貶值，推高人民幣升值預期，是熱錢持續(xù)流入境內的主要原因。

　　同時，中美兩國的貨幣政策目前呈現(xiàn)一緊一松的相反走向，兩國息差持續(xù)增加，而且在今年下半年有進一步擴大的趨勢，也是國內市場形成資金洼地的一大因素。

　　硬幣的另一面，是國內銀根收縮，中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂，給國際熱錢帶來更大的誘惑。

　　黎友煥表示，入境熱錢的去向大致分為三類。一部分熱錢是境外企業(yè)轉移給其在中國境內的分公司自用，從而規(guī)避不斷提高的銀行貸款利率；

　　另一部分資金流向價值洼地，例如部分農(nóng)產(chǎn)品或者傳統(tǒng)投資品，獲得炒作的增值收益。

　　其余還有很大一筆資金，則是看準中小企業(yè)貸不到款的窘境，入境放高利貸以牟取暴利�！皽刂菀粠�，60%已是民間借貸利率的最低水平�！�

　　記者查閱國家外匯管理局于2011年2月發(fā)布的《2010年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》發(fā)現(xiàn)，外管局承認，中國市場存在“熱錢”的違法違規(guī)流入，但同時指出“尚未發(fā)現(xiàn)正規(guī)金融機構大規(guī)模集中流入的情況”。

　　“今年5月的外匯占款數(shù)據(jù)環(huán)比增幅超過20%的異常波動，與外管局此前的表態(tài)構成矛盾，這一波動已經(jīng)超出貿(mào)易和FDI可以達到的范疇�！崩栌褵ㄕf。

　　有專家認為，下半年，外生變量對宏觀經(jīng)濟帶來的干擾預計將有增無減。從目前情況看，美國經(jīng)濟復蘇乏力、美國2012大選在即，經(jīng)濟政治因素疊加，大大延后了美聯(lián)儲加息的時間，今年下半年加息可能性不大。

　　這意味著，只要美聯(lián)儲不叫停量化寬松的政策，中國治理通脹的挑戰(zhàn)會越來越大。

　　同時，歐洲面臨債務危機激化的風險，日本經(jīng)濟則難以在短期擺脫大地震的陰影。周邊環(huán)境的不景氣，將導致中國市場在2011年下半年繼續(xù)成為“聚財”之地。

　　除了國際游資這一能量被低估的外因，緊縮政策收效有限的另一個重要原因，則是此輪 “中國式通脹”很大程度上由成本和需求拉動，包括勞動力、部分原材料、土地等多種要素價格進入長期上升通道，而貨幣政策作為短期調控工具，難以做到藥到病除。

　　中銀國際6月15日發(fā)布最新研究報告指出，非食品類價格的持續(xù)上漲、存量流動性以及全國范圍內勞動力成本攀升等壓力，或將推動CPI 在6月份進一步升至6%以上，并持續(xù)至三季度。