臺(tái)灣融資融券制度雖是在參考世界許多國(guó)家和地區(qū)的制度后建立起來(lái)的，但在逐步的改革和發(fā)展中形成其獨(dú)有的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)又多建立在臺(tái)灣證券市場(chǎng)的自身情況基礎(chǔ)之上。
融資融券交易是信用交易的一種方式。信用交易是相對(duì)于現(xiàn)貨交易而言的。在證券市場(chǎng)的現(xiàn)貨交易中，投資者一次性完成交易，錢券兩清；而在信用交易中，投資者在買賣股票時(shí)，須向證券公司支付一定比例的現(xiàn)金或股票，其差額部分通過(guò)證券公司或銀行借貸來(lái)補(bǔ)足。所以，證券市場(chǎng)（本文主要指股票市場(chǎng)）的信用交易，可以通俗地理解為借錢買進(jìn)股票或者借股票賣出套現(xiàn)的交易。在信用制度的支撐下，證券交易的過(guò)程由簡(jiǎn)單的“交易——盈虧”延長(zhǎng)為“借貸——證券交易——償還借貸——清算交割——實(shí)現(xiàn)盈虧”。這樣，交易鏈條在時(shí)間和空間上都大大拓展和延伸了。其意義主要在于：一是提高市場(chǎng)交易效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率；二是促進(jìn)交易規(guī)模擴(kuò)大，提供產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)，豐富多層次證券市場(chǎng)；三是形成市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，減緩市場(chǎng)波動(dòng)；四是有利證券商（以下簡(jiǎn)稱“券商”）發(fā)展，對(duì)新興市場(chǎng)而言，可緩解市場(chǎng)的資金壓力。
廣義的證券市場(chǎng)信用交易一般可分四種形式：一是融資融券交易，即券商及證券金融機(jī)構(gòu)向客戶融資或融券的信用交易。二是證券期貨交易，又稱定期清算交易，是指證券交易買賣雙方在成交后并不立即交割而只繳納一定比例的保證金，等到約定期限屆滿時(shí)再交付款券完成交割，或在價(jià)格變動(dòng)時(shí)進(jìn)行反向操作沖銷到期結(jié)算差額。該交易是證券買賣雙方相互授予信用，無(wú)需向外部借貸，又稱內(nèi)部信用，如股指期貨交易。三是證券期權(quán)交易，是指按照契約約定的期限、價(jià)格和數(shù)量交易某一特定有價(jià)證券的買賣權(quán)利，包括買入期權(quán)與賣出期權(quán)，同屬內(nèi)部信用，如股指期權(quán)交易。四是擔(dān)保貸款交易，是指客戶以有價(jià)證券為擔(dān)保品向銀行或券商貸款用于購(gòu)買或持有證券，如股票抵押貸款。除此而外，證券回購(gòu)交易也可歸于廣義信用交易的范疇。
融資融券制度在世界范圍主要有兩種模式：一是以歐美、香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立向客戶提供資金和證券；二是日本、韓國(guó)、臺(tái)灣的集中信用模式，由專門的證券金融公司提供資金和證券。臺(tái)灣是“雙軌制”集中信用模式的代表，證券金融公司對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券。融資方面，證券公司既可以通過(guò)證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其它非銀行機(jī)構(gòu)融資；融券方面，證券公司大部分的借入證券來(lái)自于證券金融公司。
臺(tái)灣證券市場(chǎng)自1974年起開(kāi)辦融資業(yè)務(wù)，但不辦理融券。1981年開(kāi)始辦理融券業(yè)務(wù)。市場(chǎng)中有券商109家,其中外資券商18家,綜合類券商37家,其它專業(yè)經(jīng)紀(jì)商54家；另外，還有復(fù)華、環(huán)華、富邦、安泰4家證券金融公司。臺(tái)灣證券市場(chǎng)信用交易制度的發(fā)展大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：
一是例行交易時(shí)期（1962年至1974年）。這一時(shí)期的信用交易還不是融資融券交易�！袄薪灰住钡闹饕龇ㄊ亲C券買賣雙方在交易成立后，先繳納成交金額的一定比例作為交易保證金，于成交日后某個(gè)特定時(shí)日，買賣雙方再辦理現(xiàn)金交割。1973年，臺(tái)灣當(dāng)局為減少投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)而收縮信用，將保證金的比例調(diào)整為100%，使“例行交易”形同虛設(shè)。
二是銀行代辦信用交易時(shí)期（1974年至1980年）。1974年因股市暴跌，臺(tái)灣當(dāng)局為挽救股市，于1974年4月6日公布《授信機(jī)構(gòu)辦理融資融券業(yè)務(wù)暫行辦法》，同年6月4日證管會(huì)核定《授信機(jī)構(gòu)辦理融資融券業(yè)務(wù)暫行辦法》，開(kāi)放臺(tái)灣銀行、交通銀行、土地銀行等三家銀行辦理，但只融資不融券，也被稱為“跛足信用交易制度”。
三是單一辦理信用交易時(shí)期（1980年至1990年）。由于上市公司日漸增多，信用交易規(guī)模日漸擴(kuò)大，為建立完整的信用交易制度，使證券市場(chǎng)制度合理化，臺(tái)灣當(dāng)局于1979年7月制定《證券金融事業(yè)管理規(guī)則》，規(guī)定實(shí)收資本在4億元新臺(tái)幣以上的券商可以辦理證券金融業(yè)務(wù)。1979年由代辦信用交易的臺(tái)灣銀行和土地銀行邀請(qǐng)光華投資公司、中國(guó)信托及臺(tái)灣證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“證交所”）等參與投資，設(shè)立復(fù)華證券金融公司，1980年4月21日開(kāi)業(yè)先辦理融資，并于同年7月開(kāi)辦融券，融資融券業(yè)務(wù)正式開(kāi)展。
四是雙軌制時(shí)期（1990年至1995年）。臺(tái)灣當(dāng)局1988年修正“證券交易法”第60條，規(guī)定證券經(jīng)紀(jì)商經(jīng)主管部門核準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)。1990年9月核定發(fā)布《券商辦理有價(jià)證券買賣融資融券管理辦法》及《有價(jià)證券得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》，核準(zhǔn)券商辦理融資融券業(yè)務(wù)，并修訂《證券金融事業(yè)管理規(guī)則》，開(kāi)放證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同年10月，元大證券及鼎盛證券正式開(kāi)辦融資融券業(yè)務(wù)，開(kāi)始了信用交易雙軌制時(shí)期。
五是開(kāi)放時(shí)期（1995年至今）。1994年，由于證券市場(chǎng)信用交易需求劇增，導(dǎo)致證券金融公司資金運(yùn)作緊張而限制融資，為了向投資人提供新的融資渠道，臺(tái)灣當(dāng)局制定《證券金融事業(yè)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立及核發(fā)營(yíng)業(yè)執(zhí)照審核要點(diǎn)》，放開(kāi)證券金融公司的設(shè)立申請(qǐng)，并于1995年6月分別核準(zhǔn)了環(huán)華、富邦及安泰三家新證券金融公司的設(shè)立申請(qǐng)，在同年7月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。至此，證券金融事業(yè)不再僅是政策性機(jī)構(gòu)，而成為競(jìng)爭(zhēng)性的專業(yè)金融事業(yè)。另外，臺(tái)灣主管部門又降低券商從事融資融券業(yè)務(wù)的門檻，從事融資融券業(yè)務(wù)的券商逐漸增多，目前其融資融券市場(chǎng)占有率已大大超出證券金融公司。
圖1 臺(tái)灣融資融券制度架構(gòu)
臺(tái)灣融資融券交易的操作細(xì)則有三個(gè)主要內(nèi)容：其一，可融資融券股票條件。1、上市滿6個(gè)月且每股凈值在票面以上的普通股股票及上市滿6個(gè)的之受益憑證，但指數(shù)股票型證券投資信托基金受益憑證不受上市滿6個(gè)月之限制。2、該股市場(chǎng)成交收盤價(jià)格在票面以上。3、最近一年度的稅前凈利潤(rùn)占實(shí)收資本額之比率達(dá)3%以上。4、無(wú)下列情況之一：股價(jià)波動(dòng)過(guò)度劇烈、股權(quán)過(guò)度集中、成交量過(guò)度異常。其二，融資融券的限額與限期。臺(tái)灣市場(chǎng)上融資融券限額分為4級(jí)，最低一級(jí)信用戶融資或融券每戶最高限為250萬(wàn)元新臺(tái)幣，最高一級(jí)信用戶融資每戶最高限額1500萬(wàn)元新臺(tái)幣，融券每戶最高限額1050萬(wàn)元新臺(tái)幣。每種證券的融資或融券金額不得超過(guò)750萬(wàn)元新臺(tái)幣，融資融券期限為半年。融券戶若遇到發(fā)行公司停止過(guò)戶，或是召開(kāi)股東大會(huì)，或是除權(quán)除息，則需提前償還。其三，融資融券比率。臺(tái)灣主管機(jī)關(guān)視市場(chǎng)情況，擬訂和調(diào)整融資融券的最高融資比率和最低融券保證金成數(shù)；券商可以在主管機(jī)關(guān)制定的最高融資比率之下、最低融券保證金成數(shù)之上，視客戶信用狀況及有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)程度，自行訂立融資比率、融券保證金成數(shù)，或暫停該有價(jià)證券的融資融券交易。（本文作者朱磊系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院臺(tái)灣研究所經(jīng)濟(jì)研究室主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）
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