央行周二上午再次開展7天逆回購(gòu)操作，交易量減少50億元，中標(biāo)利率下調(diào)40基點(diǎn)。市場(chǎng)人士指出，一方面，逆回購(gòu)縮量，顯示出央行在流動(dòng)性總量并不短缺的判斷下，對(duì)于貨幣投放的謹(jǐn)慎心態(tài)，預(yù)計(jì)未來(lái)央行貨幣政策以微調(diào)為主，出現(xiàn)趨勢(shì)性放松的可能性極低；另一方面，逆回購(gòu)利率下行，仍為貨幣市場(chǎng)利率的修復(fù)性回落打開了一定空間�？傮w看，8月資金利率較7月份下行可期，但下行空間不會(huì)太大。

　　逆回購(gòu)縮量 政策止于微調(diào)

　　據(jù)央行網(wǎng)站顯示，央行6日上午再度在公開市場(chǎng)運(yùn)用逆回購(gòu)工具投放貨幣。此次逆回購(gòu)期限7天，交易量120億元，中標(biāo)利率為4.0%。這是央行近期連續(xù)第三次開展逆回購(gòu)操作。與上周二同期限操作相比，本次逆回購(gòu)交易量減少50億元，中標(biāo)利率則下滑40基點(diǎn)。

　　銀行間市場(chǎng)人士認(rèn)為，逆回購(gòu)操作縮量，在一定程度上符合預(yù)期。一方面，自上周央行重啟逆回購(gòu)交易以來(lái)，機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的悲觀預(yù)期逐步修復(fù)，資金面漸趨改善，安然度過月初繳準(zhǔn)日后，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性已相對(duì)寬裕，機(jī)構(gòu)資金需求有所減弱；另一方面，從近期央行貨幣政策操作來(lái)看，在資金價(jià)格波動(dòng)減弱背景下，其降低流動(dòng)性投放力度并不奇怪。

　　有分析指出，央行始終認(rèn)為當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺，因此尚不存在進(jìn)行大規(guī)模貨幣投放的必要，對(duì)于公開干預(yù)的操作方式更是較為謹(jǐn)慎。這一點(diǎn)，從6月“錢荒”發(fā)生前后央行的一系列反應(yīng)中即可看出。即便當(dāng)時(shí)貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)極端波動(dòng)，央行最后仍選擇通過非公開的定向資金投放方式進(jìn)行調(diào)節(jié)。到7月底，有了“620”的前車之鑒，央行雖然選擇了將干預(yù)方式由“地下”轉(zhuǎn)到“地上”，從而更有效地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)于貨幣投放的力度依然有所控制，恢復(fù)操作后首期7天逆回購(gòu)交易規(guī)模也只有170億元。

　　分析人士認(rèn)為，通過近兩周連續(xù)開展逆回購(gòu)操作，央行安撫市場(chǎng)情緒、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，避免資金面再度出現(xiàn)極端波動(dòng)的目的已經(jīng)達(dá)成。此時(shí)市場(chǎng)資金供求相對(duì)均衡，適度調(diào)降逆回購(gòu)交易量也合乎情理。但從一個(gè)側(cè)面來(lái)說(shuō)，這也再次顯示出央行并不認(rèn)為當(dāng)前流動(dòng)性總量短缺，預(yù)計(jì)未來(lái)除非國(guó)際資本大量外流，則央行即便繼續(xù)開展逆回購(gòu)操作，規(guī)模也不會(huì)太大；更進(jìn)一步看，在統(tǒng)籌兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革與防風(fēng)險(xiǎn)的背景下，未來(lái)央行貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)更多向穩(wěn)增長(zhǎng)這一首要目標(biāo)傾斜的可能性在增加，但出現(xiàn)貨幣政策趨勢(shì)性放松的可能性極低。

　　市場(chǎng)化定價(jià) 利率小降可期

　　本次逆回購(gòu)操作的另一變化則是，逆回購(gòu)中標(biāo)利率下行40基點(diǎn)。一般認(rèn)為，公開市場(chǎng)利率具有很強(qiáng)的基準(zhǔn)指導(dǎo)作用。上周央行首期恢復(fù)開展7天逆回購(gòu)交易，中標(biāo)利率為4.40%。一些市場(chǎng)人士就此猜測(cè)，這透露出央行對(duì)下半年資金利率中樞抬升的定位指引，如果4.4%成為7天利率新的運(yùn)行平臺(tái)，那么央行逆回購(gòu)的負(fù)面效應(yīng)恐怕會(huì)超過正面作用。

　　不過，某股份行交易員表示，8月5日，銀行間7天回購(gòu)利率收在4.35%位置，低于上周二的4.99%，此次逆回購(gòu)中標(biāo)利率下行，顯示逆回購(gòu)交易定價(jià)有“隨行就市”的特征。這意味著，首次逆回購(gòu)的利率水平不能被看作是央行認(rèn)為的合理水平。未來(lái)如果央行繼續(xù)開展逆回購(gòu)操作，而利率在某一水平或較小區(qū)間內(nèi)保持穩(wěn)定，再來(lái)討論央行認(rèn)同的合理水平才有意義。該交易員進(jìn)一步指出，此次7天逆回購(gòu)利率繼續(xù)低于貨幣市場(chǎng)7天回購(gòu)利率，有望為后者打開一定的下行空間。

　　國(guó)信證券分析師認(rèn)為，8月份7天回購(gòu)利率中樞肯定會(huì)比7月有所回落。首先，“620”逐漸遠(yuǎn)去，目前央行已經(jīng)在公開市場(chǎng)逆回購(gòu)主動(dòng)注入流動(dòng)性，前期金融機(jī)構(gòu)出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)主動(dòng)提高備付水平的狀況有望逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭コ瑑?chǔ)”；其次，8月比7月少一些季節(jié)性收緊因素，比如繳稅和分紅；再次，“285號(hào)文”將推動(dòng)財(cái)政資金相比往年提前投放，截至6月，今年財(cái)政存款新增累計(jì)為9588億元，估計(jì)8月財(cái)政存款增量在-2000億元左右。另外，2007年以來(lái)，8月7天回購(gòu)月均值比7月低30BP左右。綜合來(lái)看，估計(jì)今年8月7天回購(gòu)中樞會(huì)下滑至3.7%。

　　國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛亦預(yù)測(cè)，逆回購(gòu)利率松動(dòng)后，未來(lái)7天回購(gòu)中樞有望回落在3.5%-4%之間。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，6日銀行質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率穩(wěn)定在3.10%一線，7天回購(gòu)則因逆回購(gòu)利率下行而回落21BP至4.14%。不過，14天到1個(gè)月的中長(zhǎng)期資金需求仍旺，收益率出現(xiàn)反彈，顯示出機(jī)構(gòu)解杠桿、壓表外、糾正期限錯(cuò)配的影響仍在持續(xù)。

　　分析人士指出，總體來(lái)看，預(yù)計(jì)資金利率比7月份下行可期，但下行空間不會(huì)太大。7月份7天回購(gòu)加權(quán)平均利率均值為4.14%。(記者 張勤峰)