3月15日，可轉(zhuǎn)債市場將迎來總計(jì)200億元的民生銀行可轉(zhuǎn)債。分析人士表示，相較于民生銀行正股，民生轉(zhuǎn)債依然有相對較高的投資價(jià)值。不過，在正股市場弱勢的背景下，民生轉(zhuǎn)債“入列”的供給沖擊也不容忽視，整體而言，轉(zhuǎn)債市場短期內(nèi)仍有較大調(diào)整壓力。
民生轉(zhuǎn)債市場認(rèn)可度相對較好
民生銀行公布發(fā)行方案顯示，此項(xiàng)200億元A股可轉(zhuǎn)債的期限為6年，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為10.23元/股，原A股股東可優(yōu)先參與配售，3月15日為轉(zhuǎn)債申購日。
對于民生轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值，主流機(jī)構(gòu)均給出了相對較積極的定位。國泰君安分析認(rèn)為，民生銀行作為國內(nèi)成長性最佳的上市銀行，近年來業(yè)績和股價(jià)持續(xù)有超預(yù)期的表現(xiàn)，基本面相對于當(dāng)前存量銀行轉(zhuǎn)債正股有一定優(yōu)勢。綜合來看，公司盈利能力強(qiáng)，成長性良好，不良率可控，為銀行轉(zhuǎn)債甚至大盤轉(zhuǎn)債中基本面最好標(biāo)的，不存在明顯“短板”，具有較好的配置價(jià)值和替代效應(yīng)。
國泰君安同時(shí)認(rèn)為，商業(yè)銀行為資本消耗行業(yè)，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張是盈利增長最大動(dòng)力，因此該轉(zhuǎn)債有明確的促轉(zhuǎn)預(yù)期。根據(jù)該機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)模型測算，預(yù)計(jì)民生轉(zhuǎn)債的純債收益率在4.9%左右，對應(yīng)純債價(jià)值為84-84.5元，上市價(jià)格在103-106元。
興業(yè)證券則進(jìn)一步指出，結(jié)合較低的轉(zhuǎn)股價(jià)和較為寬松的提前贖回條件，預(yù)計(jì)公司在股價(jià)溫和上行期間推動(dòng)轉(zhuǎn)股的動(dòng)機(jī)和意愿較為強(qiáng)烈。此外，預(yù)計(jì)主要股東對參與優(yōu)先配售的態(tài)度也較為積極，全額認(rèn)購的可能性較大。這些因素均提高了民生轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的可能性和可預(yù)期進(jìn)度。
在民生銀行正股及轉(zhuǎn)債價(jià)格未來長期的表現(xiàn)方面，興業(yè)證券認(rèn)為，目前的正股估值水平基本反映了其業(yè)務(wù)能力和相對溢價(jià)，未來空間可能在于其小微業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平是否能被市場認(rèn)可，以及負(fù)債端的成本和穩(wěn)定性能否繼續(xù)改善。
轉(zhuǎn)債市場整體或延續(xù)弱勢
近期A股市場持續(xù)弱勢下行，市場熱情正出現(xiàn)較為明顯的下滑，交易所可轉(zhuǎn)債市場整體也較為疲弱。在此背景下，多家機(jī)構(gòu)表達(dá)了對于短期市場明顯較為謹(jǐn)慎的判斷。
中原證券表示，對于轉(zhuǎn)債市場而言，現(xiàn)階段無論從到期收益率角度還是從純債溢價(jià)率角度看，防御屬性相對較差，當(dāng)前仍不是參與轉(zhuǎn)債的好時(shí)機(jī)。而民生銀行200億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，也可能對現(xiàn)有品種估值造成沖擊。
去年年底以來一直對可轉(zhuǎn)債市場長期看好的國泰君安，近日也在表示繼續(xù)看好2013年轉(zhuǎn)債市場的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)了市場短期見頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在正股市場缺少“加速”行情的背景下，轉(zhuǎn)債估值修復(fù)已大概率到達(dá)頂部。同時(shí)，民生轉(zhuǎn)債的供給沖擊不容忽視，后期中國平安等一些大盤股同樣有較大的融資需求，相關(guān)短期不利因素需密切關(guān)注。
來自WIND的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，目前A股市場已經(jīng)公布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案的公司達(dá)到10家，其中包括已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的中國石化300億元(計(jì)劃發(fā)行規(guī)模，下同)可轉(zhuǎn)債和已獲股東大會(huì)批準(zhǔn)的中國平安260億元可轉(zhuǎn)債。
除了擴(kuò)容和正股因素，前期主流機(jī)構(gòu)對于市場流動(dòng)性較為樂觀的預(yù)期也在大幅修正，這對于轉(zhuǎn)債市場的整體表現(xiàn)勢必也會(huì)帶來不利影響。招商銀行本周表示，M2目標(biāo)增幅的降低以及通脹容忍度的下調(diào)，意味著未來貨幣政策不可能有較大的放松。預(yù)計(jì)二季度開始，“維穩(wěn)”將成為公開市場調(diào)控的目標(biāo)，而下半年如果通脹反彈較大的話，不排除政策實(shí)質(zhì)性收緊的可能。
就目前的可轉(zhuǎn)債投資策略而言，東北證券認(rèn)為，對平衡性轉(zhuǎn)債和偏股性轉(zhuǎn)債要盡力回避風(fēng)險(xiǎn)，對于漲幅較高或觸發(fā)贖回條款的轉(zhuǎn)債可逢高減倉，防御是目前的主要策略，須控制短期風(fēng)險(xiǎn)。
轉(zhuǎn)債名稱 民生轉(zhuǎn)債 發(fā)行規(guī)模 200億元 存續(xù)期 6年(2013／3／15－2019／3／15) 上市地 上海證券交易所
票面利率 0.6%，0.6%，0.6%，1.5%，1.5%，1.5% 初始轉(zhuǎn)股價(jià) 10.23元(送股、轉(zhuǎn)增、增發(fā)、配股、派息時(shí)相應(yīng)調(diào)整)
轉(zhuǎn)股期 自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止
向下修正條款 債券存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)股票在任意連續(xù)30個(gè)交易日中有15個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí)，董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交股東大會(huì)表決
贖回條款 有條件贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如正股在連續(xù)30個(gè)交易日中至少15個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%(含)，發(fā)行人有權(quán)按債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或者部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。贖回權(quán)利的行使需以銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)為前提。任一計(jì)息年度在贖回條件首次滿足后可以進(jìn)行贖回，首次不實(shí)施贖回的，該計(jì)息年度不應(yīng)再行使贖回權(quán)。
到期贖回：可轉(zhuǎn)債期滿后5個(gè)交易日內(nèi)，將以票面價(jià)值的106%(含最后一期利息)兌付所有未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。
回售條款 除募資用途改變外，投資者不得主動(dòng)回售 信用評級(jí) 主體評級(jí)AAA，債券評級(jí)AA＋(大公國際)／無擔(dān)保
向原股東配售 原A股股東可優(yōu)先配售的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為其在股權(quán)登記日收市后登記在冊的持有本行A股股份數(shù)按照每股配售0.885元可轉(zhuǎn)債的比例，并按1000元／手轉(zhuǎn)換成手?jǐn)?shù)，每1手為一個(gè)申購單位
網(wǎng)下配售 A類申購為有效申購數(shù)量為5億元或以上，不超過100億元且承諾鎖定期為1個(gè)月的申購；B類申購為有效申購數(shù)量為1億元或以上，不超過50億元的申購。網(wǎng)下A類申購的配售比例不低于網(wǎng)下B類的配售比例，網(wǎng)上申購中簽率在不低于網(wǎng)下B類的配售比例情況下趨于一致。
募資用途 可轉(zhuǎn)債所募集資金將用于支持未來業(yè)務(wù)發(fā)展，待可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后按相關(guān)監(jiān)管要求計(jì)入核心一級(jí)資本
原A股股東優(yōu)先配售股權(quán)登記日 3月14日 原A股股東優(yōu)先認(rèn)購日／網(wǎng)上、網(wǎng)下申購日 3月15日
網(wǎng)上中簽率及網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果公告／網(wǎng)下申購定金退款日 3月20日 網(wǎng)上申購中簽結(jié)果公告／網(wǎng)上申購資金解凍日 3月21日
