滬深股市跌跌不休，銀行股成了“重災(zāi)區(qū)”。

　　自6月初，交通銀行股價(jià)率先跌破了凈資產(chǎn)后，近日不斷有銀行股緊跟其步伐加入“破凈”的隊(duì)伍。截至昨天收盤(pán)，交通銀行最新股價(jià)4.45元，已較4.65元的每股凈資產(chǎn)便宜了0.20元。緊隨其后，華夏銀行、深發(fā)展A、浦發(fā)銀行股價(jià)也都已經(jīng)跌破了機(jī)構(gòu)資產(chǎn)。

　　其余12家上市銀行股價(jià)尚未“破凈”，但也岌岌可危。來(lái)自Wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自去年7月以來(lái)，銀行股的市凈率(每股股價(jià)與凈資產(chǎn)之比)就已經(jīng)在2倍以下。截至目前，兩市16只銀行股平均市凈率只有1.1倍左右。其中，排在前三位的為工商銀行、寧波銀行和招商銀行，市凈率也分別只有1.42倍、1.36倍和1.32倍。相比之下，北京銀行、興業(yè)銀行、光大銀行等，市凈率則分別只有1.05倍、1.09倍和1.09倍，都已瀕臨 “破凈”。

　　凈資產(chǎn)可謂一只股票成本。當(dāng)銀行股幾乎已是成本價(jià)或低于成本價(jià)甩賣，對(duì)市場(chǎng)而言，是否意味著“撿皮夾子”的投資時(shí)機(jī)到了？

　　集體“破凈”尷尬

　　所謂“破凈”，全稱為股價(jià)跌破凈資產(chǎn)值，指股票的每股市場(chǎng)價(jià)格低于它每股凈資產(chǎn)價(jià)格。說(shuō)白了，一旦“破凈”，上市公司的股票價(jià)格就低于了它的成本價(jià)，股票變成了打折出售。

　　誰(shuí)也不希望自己的股票變成打折商品。但在滬深股市長(zhǎng)時(shí)間的熊市格局中，“破凈”不算新聞，鋼鐵股板塊早已淪陷。截至目前，A股34只鋼鐵股有11只股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，另有4只則游離在邊緣。而今，當(dāng)日進(jìn)斗金，業(yè)績(jī)蒸蒸日上的銀行股加入這一隊(duì)伍，“破凈”不得不再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)新聞。

　　回看業(yè)績(jī)，銀行真讓其他行業(yè) “羨慕嫉妒恨”。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)商業(yè)銀行2011年凈利潤(rùn)達(dá)2.65萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。16家上市銀行2011年凈利潤(rùn)仍然保持高速增長(zhǎng)，其凈利潤(rùn)接近9000億元，凈利潤(rùn)增速普遍保持25%以上的高速增長(zhǎng)。雖然上市銀行僅有16家，但有媒體曾經(jīng)做過(guò)推算，工商銀行、建設(shè)銀行等7家上市銀行的凈利潤(rùn)就占到了A股上市公司凈利潤(rùn)總額的50%以上。貼著“高成長(zhǎng)”標(biāo)簽的中小板、創(chuàng)業(yè)板科技公司，盈利能力在銀行面前簡(jiǎn)直“抬不起頭”。然而，就是這樣業(yè)績(jī)“蒸蒸日上”的行業(yè)，卻面臨著集體破凈的尷尬。

　　目前銀行股平均市凈率僅有1.1倍左右，銀行股從未這樣便宜過(guò)。從歷史數(shù)據(jù)看，銀行股可謂是達(dá)到了“白菜價(jià)”的水平。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在2005年上證綜指998點(diǎn)時(shí)，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；而在2008年1664點(diǎn)時(shí)，銀行板塊的平均市凈率也達(dá)到了1.7倍。事實(shí)上，便宜的背后，其估值包含了市場(chǎng)對(duì)其所有的悲觀預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，16只銀行股今年前5個(gè)月漲幅竟然只有2.47%，而同期上證綜指和深證成指漲幅分別為7.86%和13.71%。

　　買還是不買

　　按照市場(chǎng)慣用的邏輯，一只股票的市盈率(股價(jià)與每股收益之比)越低，也就是估值越合理，越具有投資價(jià)值。以估值來(lái)考量，目前A股市場(chǎng)銀行股板塊整體市盈率僅為5倍-6倍，確是多年來(lái)未有過(guò)的低點(diǎn)。市場(chǎng)也有另一個(gè)衡量?jī)r(jià)值的指標(biāo)，即市凈率。通俗來(lái)說(shuō)，每股凈資產(chǎn)就像是股票的成本價(jià)，優(yōu)質(zhì)上市公司股價(jià)往往都超出成本許多，這說(shuō)明這家公司資產(chǎn)質(zhì)量好，具有較高的發(fā)展?jié)摿�，反之就像是售價(jià)低于成本的商品一樣，屬于 “打折”股票，公司發(fā)展前景也相對(duì)暗淡。

　　從某種意義上說(shuō)，已經(jīng)“破凈”的銀行股在某種程度上反而是最安全的。凈資產(chǎn)常被認(rèn)為是股價(jià)的底線，股價(jià)基本不可能長(zhǎng)期比這一價(jià)格更低，反彈是可以等待的。不過(guò)，銀行股的回歸似乎并不太容易�！般y行板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆凳谴_定的。”中投證券在其研報(bào)中表示，近期的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)給銀行板塊估值帶來(lái)壓力，尤其是影響銀行業(yè)利潤(rùn)最重要的凈息差水平開(kāi)始收窄，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間進(jìn)一步受壓。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽念A(yù)期，是導(dǎo)致銀行股股價(jià)萎靡不振的重要原因。目前中國(guó)的銀行業(yè)其主要利潤(rùn)來(lái)源依舊是貸款利息凈收入，在GDP增速放緩和貨幣政策相對(duì)穩(wěn)健的背景下，銀行業(yè)很難維持前兩年的超高業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｓ绕涫俏覈?guó)已經(jīng)進(jìn)入降息周期，而中國(guó)人民銀行卻放大了存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，從而縮小了銀行的利差空間，開(kāi)啟了利率市場(chǎng)化的閘門(mén)，這對(duì)銀行是絕對(duì)的利空。光大證券預(yù)計(jì)2012年銀行業(yè)盈利增速將放緩至19%。

　　影響銀行股估值的另一個(gè)因素，是行業(yè)近年陷入的一個(gè)怪圈：不斷圈錢。許多銀行信誓旦旦說(shuō)，這一次融資后可以滿足未來(lái)幾年的資金需求，然后不久會(huì)再次拋出巨額再融資計(jì)劃。然而，市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)是，交通銀行560多億元A+H定向增發(fā)方案獲股東大會(huì)批準(zhǔn)；招商銀行總額不超過(guò)350億元A+H配股方案也獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)；剛剛完成H股配售的民生銀行，仍有不超過(guò)200億元的A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃待證監(jiān)會(huì)審批，等等。有券商測(cè)算，到2012年末，在沒(méi)有外部融資的情況下，上市銀行的資本缺口在2500億—3000億元左右，到2013年年底資本缺口將上升至5000億元。銀行股巨額再融資，無(wú)疑成為壓垮投資信心的最后一根稻草。

　　滬深大盤(pán)是否見(jiàn)底

　　銀行股通常被視為大盤(pán)走向的風(fēng)向標(biāo)。銀行股的“破凈”對(duì)滬深兩市大盤(pán)而言，是否意味著底部的到來(lái)？

　　事實(shí)上，不只是銀行股，在A股市場(chǎng)中，股價(jià)賤過(guò)“白菜價(jià)”的個(gè)股比比皆是。中國(guó)石油股價(jià)從每股48元的高價(jià)回落，目前已不足10元，創(chuàng)歷史新低。中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通等也接連創(chuàng)出年內(nèi)最低股價(jià)。從整體市場(chǎng)來(lái)看，雖然當(dāng)前滬綜指的點(diǎn)位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2005年6月歷史大底時(shí)的998點(diǎn)，也遠(yuǎn)在2008年底部1664點(diǎn)之上，但市場(chǎng)的估值水平卻已降至“冰點(diǎn)”，滬深300成分股平均估值水平更是創(chuàng)下7年新低。

　　資料顯示，2005年6月，滬綜指觸及998點(diǎn)大底，滬深300成分股曾創(chuàng)造出12.8倍的平均市盈率；2008年10月底，滬綜指跌至1664點(diǎn)時(shí)，滬深300成分股更是創(chuàng)出12.51倍的最低市盈率。而今，滬深300成分股平均11倍多的市盈率已是7年以來(lái)最低。此外，中證100指數(shù)市盈率更是只有10倍多，逼近個(gè)位數(shù)。

　　如此低估值，在英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄看來(lái)，無(wú)論是縱向歷史比較，還是橫向與H股比較，當(dāng)前A股的市場(chǎng)估值都已處于底部。在當(dāng)前位置，投資者沒(méi)有必要過(guò)度恐慌。

　　但所謂便宜不等于有價(jià)值，對(duì)兩市大盤(pán)而言，底部到來(lái)未必預(yù)示著投資機(jī)會(huì)。申銀萬(wàn)國(guó)有關(guān)分析師認(rèn)為，一方面，在產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)不斷套現(xiàn)，新的IPO又不斷涌入的情況下，A股市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，導(dǎo)致了大盤(pán)的持續(xù)下跌；另一方面，銀行股跌勢(shì)猛烈，本身就隱含了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂。在他看來(lái)，短期銀行股還有繼續(xù)下跌的可能。只不過(guò)，銀行股目前估值已經(jīng)很低，下跌的空間不大。

　　反過(guò)來(lái)，長(zhǎng)期考量，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行股還是有配置價(jià)值的。今年以來(lái)，管理層采取了一系列完善市場(chǎng)制度的措施，如新股發(fā)行制度改革、退市制度的出臺(tái)、A股交易費(fèi)用的降低，以及引入長(zhǎng)期投資資金，如QFII、社保資金、養(yǎng)老資金等。這些對(duì)市場(chǎng)而言，都是長(zhǎng)期的利好。只要市場(chǎng)在引資和融資上能夠較好平衡，利好效應(yīng)就會(huì)逐漸顯現(xiàn)，信心回暖帶動(dòng)股指回升。

　　另外，目前市場(chǎng)信心不足，投資者情緒比較悲觀，銀行股在“便宜”了很長(zhǎng)時(shí)間后，仍繼續(xù)跌價(jià)，表明其投資價(jià)值尚未得到市場(chǎng)認(rèn)可。也有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前銀行股“破凈”其實(shí)也有一個(gè)問(wèn)題：銀行股凈資產(chǎn)原本是否被虛增存在很多“泡沫”？一切還有待時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。