新年伊始，資金市場(chǎng)峰回路轉(zhuǎn)，4日中短期資金利率普現(xiàn)逾百個(gè)基點(diǎn)的回落。分析人士預(yù)計(jì)，隨著年末因素消退，資金面將迎來一定的改善。資金市場(chǎng)“年關(guān)行情”歷來如此。不過，元旦剛過，春節(jié)又近，資金面回暖注定將是短暫而有限的，春節(jié)前銀行流動(dòng)性面對(duì)多重考驗(yàn)，預(yù)計(jì)央行再次降準(zhǔn)已經(jīng)不遠(yuǎn)。

　　新年資金市場(chǎng)撥云見日

　　2011年最后兩周，資金市場(chǎng)再度遭遇年底之困。節(jié)日備付、年終考核、公開市場(chǎng)凈回籠以及外匯占款負(fù)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)因素與新增壓力一道，推動(dòng)資金成本再現(xiàn)階段性明顯上漲。代表性利率方面，銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率12月19日為3.02%，至年底一路走高至6.33%，期間上漲330BP，利率升幅及絕對(duì)水平與2010年末時(shí)較為接近。

　　跨過年底的緊張，資金市場(chǎng)在2012年首個(gè)交易日瞬間回歸寬松。1月4日，貨幣市場(chǎng)利率全線回調(diào)，中短期品種跌幅普遍超過100BP。以質(zhì)押式回購(gòu)為例，1個(gè)月以內(nèi)回購(gòu)利率整體下行180BP。短期品種方面，隔夜回購(gòu)利率由前5.01%跌至3.50%，下行151BP；7天回購(gòu)利率降幅尤其突出，徑直由前6.33%跌至4.08%，下行了225BP；中期品種方面，14天和21天回購(gòu)利率分別降至4.75%、4.9%，降幅為173BP和168BP。

　　在利率大舉回調(diào)的同時(shí)，中短期品種成交量亦顯著放大。與2011年最后一個(gè)交易日相比，隔夜回購(gòu)成交驟增905億元，7天回購(gòu)增加864億元，7天品種增加269億元，這一方面源于節(jié)后涌現(xiàn)出大量到期的跨年資金，另一方面也是因5日為今年首個(gè)準(zhǔn)備金計(jì)交日，市場(chǎng)對(duì)短期資金依然存在較大需求，從而造就了短期資金供需兩旺的局面。相比之下，長(zhǎng)期限品種需求寥寥，成交清淡，利率水平則基本保持穩(wěn)定，如1個(gè)月回購(gòu)利率為5.94%，僅回落了4BP。

　　年底前趨緊，跨年后走松，資金市場(chǎng)“年關(guān)行情”歷來如此，體現(xiàn)了節(jié)日備付與指標(biāo)考核等年末因素的短期擾動(dòng)。新年伊始，年末因素消退，資金面重新走寬便勢(shì)成必然。不過，新年首日短期資金利率暴跌，或表明年前資金利率存在一定的虛高成分。盡管多重壓力不容小視，但畢竟年底財(cái)政存款釋放仍對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成支撐。有交易員表示，上周銀行間債券收益率不升反降，表明市場(chǎng)資金面“明緊實(shí)松”，與2010年末“形似神不似”。

　　短暫休整迎接春節(jié)大考

　　或許，年前資金面趨緊，不過是歷史的再一次重演。但是，元旦剛過，春節(jié)又近。鑒于今年春節(jié)靠前，資金面有限改善后恐將再迎“枯水期”，新一輪流動(dòng)性緊張山雨欲來，為貨幣松動(dòng)再次出手埋下了伏筆。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1月公開市場(chǎng)到期量為1260億元，基本集中在上半月(即前兩周)到期，有1240億元。以目前看，月初資金面或存在一定的改善空間。不過，考慮到今年農(nóng)歷春節(jié)在1月23日，機(jī)構(gòu)相應(yīng)的會(huì)在春節(jié)前兩周即陸續(xù)開展備付工作，資金面的改善注定將是短暫而有限的。

　　更值得注意的是，今年春節(jié)前的流動(dòng)性形勢(shì)頗不樂觀。首先，春節(jié)歷來是現(xiàn)金需求的高峰期。數(shù)據(jù)顯示，2011年1月當(dāng)月流通中現(xiàn)金增加了1.34萬(wàn)億元，即便保守估計(jì)今年流通中現(xiàn)金增量為1萬(wàn)億元，也基本能夠?qū)⑷ツ?2月財(cái)政存款釋放的資金量沖銷殆盡。其次，新增外匯占款與公開市場(chǎng)投放額度有限，而財(cái)政存款的回籠作用又將顯現(xiàn)。假設(shè)1月外匯占款增加500億元左右，公開市場(chǎng)到期資金全數(shù)投放，能夠提供的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)也不足2000億元，但是1月是季度首個(gè)月份，財(cái)政存款因國(guó)企繳稅因素將恢復(fù)增長(zhǎng)，以去年同期增量估算，今年1月基礎(chǔ)貨幣最終很可能將出現(xiàn)凈減少。另外，1月中小銀行仍需補(bǔ)交保證金存準(zhǔn)1000億元左右，加上因存款基數(shù)增長(zhǎng)補(bǔ)交一般準(zhǔn)備金，綜合來看商業(yè)銀行超儲(chǔ)率重新下滑已成定勢(shì)。

　　在“寬貨幣”的政策氛圍下，春節(jié)前流動(dòng)性的現(xiàn)實(shí)壓力，使得貨幣數(shù)量型放松存在客觀必要。東方證券報(bào)告指出，在不下調(diào)存準(zhǔn)率的情況下，春節(jié)前市場(chǎng)資金面將會(huì)異常緊張。而實(shí)際上即使下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金3700億元左右，春節(jié)前市場(chǎng)資金面仍會(huì)較為緊張。招商證券同樣認(rèn)為，央行再次下調(diào)存準(zhǔn)率的時(shí)點(diǎn)就在春節(jié)前。（本報(bào)記者 張勤峰）