在剛剛過(guò)去的第三季度乃至現(xiàn)在，雖然全球投資者關(guān)注的問(wèn)題包括中國(guó)會(huì)否“硬著陸”、中東地區(qū)的政治和經(jīng)濟(jì)事件會(huì)如何收?qǐng)�，但毫無(wú)疑問(wèn)的是，投資者的主要擔(dān)憂仍集中在西方國(guó)家：歐元區(qū)在未來(lái)一年能否保持不解體并啟動(dòng)結(jié)構(gòu)化改革進(jìn)程；誰(shuí)將贏得11月份美國(guó)總統(tǒng)大選，美國(guó)“財(cái)政懸崖”會(huì)否將經(jīng)濟(jì)拖回衰退泥沼，QE3能否對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生足夠刺激使失業(yè)率下降……考慮到這些國(guó)家深層的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，這一擔(dān)憂合情合理。在這種情況下，多數(shù)市場(chǎng)分析人士寄希望于歐、美、日央行。而9月份央行的行動(dòng)沒(méi)有令市場(chǎng)失望，“無(wú)限”這兩個(gè)字，成為美、歐央行入市時(shí)高舉的旗幟:美聯(lián)儲(chǔ)承諾開(kāi)放式量化寬松政策(QE),歐央行宣布?xì)W元區(qū)無(wú)限量購(gòu)入國(guó)債的政策。隨后日本央行也宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模10萬(wàn)億日元，并將該計(jì)劃延長(zhǎng)至2013年末，且暗示必要時(shí)采取更大膽行動(dòng)。主要央行一道“開(kāi)閘放水”在相當(dāng)程度上提振了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)在當(dāng)月回報(bào)可觀。

　　那么，在第四季度，流動(dòng)性將推動(dòng)全球金融市場(chǎng)何去何從，資金將流向何處，投資者應(yīng)采取怎樣的投資策略呢？對(duì)此，與本報(bào)記者連線的星展銀行投資總監(jiān)林哲文、巴克萊資本新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安·凱勒均認(rèn)為，雖然主要央行“放水”對(duì)解決西方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的效用存疑，但無(wú)疑會(huì)對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)正面效應(yīng)，并將支持資金流入新興市場(chǎng)資產(chǎn)。而在投資策略上，兩位專家側(cè)重點(diǎn)各有不同。

　　央行“放水”推升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)

　　其實(shí)，早在歐央行行長(zhǎng)德拉吉7月份暗示將推出購(gòu)買國(guó)債方案以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)就作出了積極回應(yīng)。在歐、美、日三大央行9月份相繼出手之后，股票、大宗商品、企業(yè)債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更是一路走高。其中，跟蹤一攬子大宗商品價(jià)格走勢(shì)的CRB指數(shù)三季度累計(jì)上漲逾8%，為2010年四季度來(lái)的最好表現(xiàn)；本月初道·瓊斯指數(shù)創(chuàng)下近五年來(lái)新高，國(guó)際金價(jià)創(chuàng)出11個(gè)月新高。

　　雖然QE無(wú)法解決全球目前所面臨的深層次及結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，痛苦的結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程仍不得不進(jìn)行，但林哲文表示，QE的設(shè)計(jì)必定會(huì)造成資產(chǎn)通脹。他說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)入資產(chǎn)的目的，即在降低其目標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。同時(shí)，透過(guò)降低國(guó)債與按揭抵押證券(MBS)的利息，美聯(lián)儲(chǔ)可以有效地引導(dǎo)投資者的資金流向，推升其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括股票、企業(yè)債以及商品的價(jià)格。同樣地，美聯(lián)儲(chǔ)透過(guò)將零目標(biāo)利率由2014年底延長(zhǎng)至2015年中，提高了對(duì)存款者的壓力，促使其尋求比持有現(xiàn)金有更高回報(bào)的投資。在此過(guò)程中，存款者開(kāi)始成為投資者，也進(jìn)一步推升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格。

　　事實(shí)上，歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)近期采取的強(qiáng)有力政策，已經(jīng)打破了一段時(shí)間以來(lái)支配市場(chǎng)的“壓力-干預(yù)”周期，至少在短期內(nèi)是如此。盡管全球增長(zhǎng)反彈的時(shí)機(jī)仍不明朗，克里斯蒂安·凱勒表示，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，尾部風(fēng)險(xiǎn)——特別是與歐元區(qū)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降，這改善了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的前景，并將支持資金流入新興市場(chǎng)資產(chǎn)。

　　記者注意到，自美、歐央行高舉“無(wú)限”大旗入市以來(lái)，已有跡象顯示流動(dòng)性已涌入亞洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，這可以從資產(chǎn)和外匯價(jià)格反映出來(lái)。數(shù)據(jù)顯示，即使新加坡技術(shù)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)凸顯，新元匯率仍比年初時(shí)上升了5%。新興經(jīng)濟(jì)體面臨的熱錢涌入風(fēng)險(xiǎn)增大。

　　短期調(diào)整不改市場(chǎng)上行趨勢(shì)

　　展望四季度的市場(chǎng)走勢(shì)，目前市場(chǎng)上最流行的一句話是：“不要跟美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)”。與記者連線的兩位專家也表示贊同。林哲文說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)在9月份回報(bào)豐厚，應(yīng)在第四季度初期面臨調(diào)整。不過(guò)，因美國(guó)、日本及歐洲央行持續(xù)寬松的貨幣政策，調(diào)整的幅度可能有限。以股市為例，他認(rèn)為，金融危機(jī)后期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降，在全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有急跌風(fēng)險(xiǎn)的情況下，股市應(yīng)該可以溫和地輾轉(zhuǎn)向上。

　　“歐洲央行承諾必要時(shí)無(wú)限量購(gòu)入國(guó)債以穩(wěn)定借貸成本的決定，應(yīng)可降低歐元區(qū)再度面臨金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)數(shù)月市場(chǎng)可能以向好表現(xiàn)，觀望美聯(lián)儲(chǔ)所承諾的開(kāi)放式QE對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用。另一方面，中國(guó)政府也已開(kāi)始透過(guò)審慎的重點(diǎn)基建項(xiàng)目推出財(cái)政刺激措施。對(duì)中國(guó)將擴(kuò)大內(nèi)需以及貨幣政策溫和擴(kuò)張的預(yù)期，也有助于紓緩衰退的風(fēng)險(xiǎn)。此外，雖然市場(chǎng)上多數(shù)投資者在近期央行一連串動(dòng)作后的態(tài)度仍然謹(jǐn)慎，但可能反映他們手握大量‘按捺不住的資金’，等待資產(chǎn)市場(chǎng)回調(diào)時(shí)入市�！绷终芪娜缡钦f(shuō)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)VIX股指已由五年低位的13.2反彈至上周五的17.06，反映美股可能已超買，會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。美國(guó)股市若有回調(diào)，全球其他股市也面臨回吐壓力。

　　當(dāng)然，從中期來(lái)看，林哲文補(bǔ)充道，主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)必須穩(wěn)定，市場(chǎng)的反彈才能持續(xù)。他據(jù)此認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)緩慢回升的環(huán)境下，也顯露出全球經(jīng)濟(jì)可能正處在谷底回升的階段。

　　投資策略宜偏重新興市場(chǎng)

　　具體到四季度的投資策略，克里斯蒂安·凱勒特別看好新興經(jīng)濟(jì)體的投資機(jī)會(huì)。他的建議是：介入高收益的主權(quán)債券、低評(píng)級(jí)的公司債券；看好名義收益率具有吸引力的新興國(guó)家本幣債券，如印度、俄羅斯、南非和土耳其，配置通脹掛鉤債券頭寸，如巴西、土耳其和波蘭，作為長(zhǎng)期新興市場(chǎng)戰(zhàn)略的一部分；配置那些資本流動(dòng)受到支持且央行不反對(duì)本幣升值的國(guó)家和地區(qū)貨幣，特別是俄羅斯盧布和墨西哥比索對(duì)歐元和美元籃子。

　　林哲文也看好新興市場(chǎng)。他將股票的3個(gè)月配置觀點(diǎn)提高為“中性”，特別強(qiáng)調(diào)了中國(guó)股市的投資價(jià)值。他還持續(xù)看好債券特別是亞洲除日本外的債券以及另類投資，看好大宗商品。

　　具體而言，林哲文說(shuō)，第四季度股市的表現(xiàn)可能屬于溫和調(diào)整或橫向反復(fù)。此外，市場(chǎng)也在尋求經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)定的征兆，以支持明年股價(jià)進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。從估值和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景來(lái)看，中國(guó)股市有較多機(jī)會(huì)。而在債券投資方面，他看好除日本以外的亞洲債券，但產(chǎn)業(yè)則持續(xù)以防守性為主，如電力和能源、基建和水電、電子通訊以及與消費(fèi)者有關(guān)的產(chǎn)業(yè)。在大宗商品方面，鑒于歐佩克的后備產(chǎn)能不足、全球消費(fèi)仍高、價(jià)格供應(yīng)的敏感性，以及中東地區(qū)地緣政治等因素的影響，林哲文繼續(xù)看好原油的中期走勢(shì)。同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)說(shuō)，雖然近期美元并未受美聯(lián)儲(chǔ)承諾采取開(kāi)放式QE的影響而走強(qiáng)，可能暫時(shí)壓住黃金的升勢(shì)，但任何中期調(diào)整過(guò)后，黃金都會(huì)因被視為流動(dòng)性推動(dòng)的商品以及具有爭(zhēng)議性的“硬貨幣”而持續(xù)上行。在匯市方面，林哲文預(yù)計(jì)，主要國(guó)家貨幣仍將“輪流走弱”，新加坡元可望于未來(lái)數(shù)月對(duì)美元呈區(qū)間振蕩走勢(shì)，近期表現(xiàn)欠佳的印尼盧比對(duì)美元匯率將回升。

　　而瑞銀財(cái)富管理日前發(fā)布的研究報(bào)告則強(qiáng)調(diào)了新興市場(chǎng)貨幣的投資價(jià)值，認(rèn)為其作為一種資產(chǎn)類別，利率高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，且從中長(zhǎng)期來(lái)看其兌主要貨幣(美元、歐元、英鎊和日元)的匯率將升值。