A股弱市暫難終結(jié) “翻身”尚待時(shí)機(jī)

2011-09-14 09:00     來源:中國(guó)證券報(bào)     編輯:王思羽

  “經(jīng)濟(jì)底”云里霧里 “市場(chǎng)底”若隱若現(xiàn)

  內(nèi)外股市聯(lián)動(dòng)趨弱

  這個(gè)中秋節(jié)過得并不平靜,在A股市場(chǎng)休市的三天,海外股市大幅波動(dòng)。受希臘主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳影響,上周五,美國(guó)股市出現(xiàn)深幅調(diào)整。本周一,雖然美股階段性企穩(wěn),但歐洲主要股市跌幅卻普遍達(dá)到了4%左右。與A股市場(chǎng)聯(lián)系更為緊密的香港恒生指數(shù),周一也低開低走,跌幅達(dá)到4.21%。

  外圍股市的深幅調(diào)整,給13日的A股市場(chǎng)蒙上了一層陰影。而市場(chǎng)也確實(shí)在周二大幅低開并一度下行。但就在投資者預(yù)期2437點(diǎn)前期低點(diǎn)即將被擊穿的時(shí)候,市場(chǎng)卻又在水泥、金融、煤炭等板塊的支撐下逐漸企穩(wěn),至收市僅下跌了1.06%。

  可以說,A股13日的跌幅明顯小于海外股市。值得注意的是,A股與海外股市走勢(shì)存在較大差異,并不是僅僅局限于昨日一天的走勢(shì)特征。經(jīng)過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),從7月下旬至8月初,歐美股市普遍出現(xiàn)了斷崖式的下跌。而在這輪全球股市的下跌過程中,A股雖然未能獨(dú)善其身,但跌幅明顯要小很多。

  統(tǒng)計(jì)顯示,自7月22日至8月8日,美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)區(qū)間累計(jì)下跌了15%,而上證綜指僅下跌了8.64%。當(dāng)然,A股與外圍股市的差異并不僅僅表現(xiàn)為“不跟跌”,也同樣體現(xiàn)為“不跟漲”。8月下旬,歐美股市由于債務(wù)危機(jī)階段緩解以及刺激政策或?qū)⒊雠_(tái)等預(yù)期,而出現(xiàn)過一輪上漲,但在那次海外股市的強(qiáng)勁反彈中,A股表現(xiàn)得并不興奮。

  A股與外圍股市聯(lián)動(dòng)性的明顯下降,意味著歐債危機(jī)等因素可能并不是決定當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市走勢(shì)的唯一要素。由此看,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)自身估值水平等其他關(guān)鍵要素的考量,對(duì)預(yù)判未來走勢(shì)顯得更為重要。

  進(jìn)入9月,A股市場(chǎng)投資者處于搖擺不定的狀態(tài)中。一方面,海外經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚存隱憂,市場(chǎng)預(yù)期中的三季度“經(jīng)濟(jì)底”幾成泡影;另一方面,成交持續(xù)地量、資金情緒漸至谷底、藍(lán)籌股“菜價(jià)甩賣”,似乎暗示“市場(chǎng)底”近在眼前。短期而言,市場(chǎng)見底信號(hào)頻頻出現(xiàn),投資者在2437點(diǎn)附近盲目殺跌或不可;中期而言,市場(chǎng)見底信號(hào)并不必然意味弱市格局結(jié)束,投資者還需耐心等待宏觀層面的積極變化。

  經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍不明朗

  對(duì)于A股市場(chǎng)來說,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不明朗是制約市場(chǎng)的最重要壓力。今年5月至6月,考慮到本輪庫存供給制約的特點(diǎn)、新漲價(jià)因素影響或季節(jié)性減弱以及歐美經(jīng)濟(jì)依舊穩(wěn)步復(fù)蘇等因素,投資者普遍預(yù)期國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有望在三季度實(shí)現(xiàn)軟著陸。但在三季度行將結(jié)束的時(shí)候,伴隨8月宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布,市場(chǎng)突然意識(shí)到經(jīng)濟(jì)見底在8月至9月實(shí)現(xiàn)的可能性似乎十分渺茫。

  事實(shí)上,投資與出口這兩個(gè)決定經(jīng)濟(jì)增速的最重要變量,目前都處于非常不穩(wěn)定的狀態(tài)。在投資方面,1月至8月,固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為25.00%,較1月至7月增速進(jìn)一步下降,顯示投資減速的進(jìn)程并未結(jié)束。展望四季度,投資增速或仍存在較大的下降風(fēng)險(xiǎn)。首先,在持續(xù)的政策壓力下,房?jī)r(jià)下調(diào)預(yù)期逐漸強(qiáng)烈,部分地區(qū)、部分樓盤目前也已經(jīng)出現(xiàn)幅度較大的降價(jià)。如果這一趨勢(shì)延續(xù),雖然中長(zhǎng)期利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展,但短期勢(shì)必會(huì)影響四季度的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速。其次,伴隨相關(guān)負(fù)面消息見諸報(bào)端,鐵路投資的力度在下半年也可能由提速變?yōu)闇p速。最后,地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)雖未爆發(fā),但已經(jīng)引起各方重視,在此背景下,地方投資雖仍有熱情,但融資難以不受影響。

  在出口方面,盡管8月外貿(mào)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期,但如果排除掉人民幣升值因素,則實(shí)際數(shù)據(jù)并不令人振奮。此外,一度有所沉寂的歐債危機(jī)重新浮出水面。從悲觀的角度看,一旦希臘等國(guó)政府違約,則歐洲經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)很大動(dòng)蕩,作為歐元區(qū)重要的貿(mào)易伙伴,中國(guó)出口勢(shì)必受到較大沖擊。即便從最樂觀的角度看,本次歐債危機(jī)也將進(jìn)一步拖慢歐美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的腳步。

  警惕“戴維斯雙殺”

  在經(jīng)濟(jì)下行腳步仍未停止的時(shí)候,受制于通脹壓力,貨幣政策似乎也很難在短期給市場(chǎng)帶來希望。

  盡管翹尾影響大幅減弱,但8月CPI同比增速仍然高達(dá)6.20%,小幅超出市場(chǎng)預(yù)期。通脹再度超預(yù)期的原因在于,在基數(shù)下降的同時(shí),新漲價(jià)壓力仍然巨大。最近的數(shù)據(jù)顯示,豬肉、蔬菜價(jià)格持續(xù)走高。并且隨著9月至10月節(jié)假日高峰的到來,食品價(jià)格季節(jié)性上行的動(dòng)力仍然充沛。鑒于通脹壓力依然較大,在CPI增速顯著下滑之前,貨幣政策很難具備放松空間。實(shí)際上,盡管前期關(guān)于政策放松的猜測(cè)不斷,但伴隨存款準(zhǔn)備金征繳范圍的擴(kuò)大,這種積極預(yù)期已經(jīng)在近期逐步降低。

  如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行,而貨幣政策又很難實(shí)現(xiàn)放松,那么短期而言,股市就將面臨著估值和業(yè)績(jī)雙重下降的“戴維斯雙殺”風(fēng)險(xiǎn)。從近期的走勢(shì)上看,部分中小盤股票已經(jīng)因?yàn)橹袌?bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期以及估值過高的雙重壓力,而出現(xiàn)股價(jià)大幅下行。

  市場(chǎng)釋放見底信號(hào)

  按理說,既然“戴維斯雙殺”出現(xiàn)的可能性大增,作為對(duì)預(yù)期的反映,A股市場(chǎng)的走勢(shì)理應(yīng)十分疲弱。但實(shí)際情況卻是,2437點(diǎn)作為今年低點(diǎn),始終不能被有效跌破。顯然,時(shí)下的做空資金并非無所顧忌。資金不敢大肆做空的理由在于市場(chǎng)見底信號(hào)在2500點(diǎn)以下的位置頻繁出現(xiàn)。

  首先,成交頻現(xiàn)地量!暗亓康貎r(jià)”雖然不是絕對(duì)的真理,但當(dāng)市場(chǎng)成交極度低迷的時(shí)候,投資者還是應(yīng)該警惕變盤可能發(fā)生。統(tǒng)計(jì)顯示,9月已經(jīng)運(yùn)行的8個(gè)交易日中,滬市有7天的成交額不足600億元,最低的一天僅有501億元,而這其中成交最大的一天也僅有619億元。再從換手率看,據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì),上周全部A股換手率為0.39%,創(chuàng)出了2008年以來換手率新低。從歷史走勢(shì)看,極低的換手率往往預(yù)示著反彈即將啟動(dòng)。

  其次,資金情緒漸至谷底。據(jù)中登公司數(shù)據(jù),9月2日當(dāng)周,參與交易的A股賬戶數(shù)占全部A股賬戶數(shù)的比例為6%。最近三年的經(jīng)驗(yàn)顯示,當(dāng)賬戶活躍度達(dá)到或者低于6%時(shí),市場(chǎng)往往會(huì)形成階段性底部?紤]到上周市場(chǎng)繼續(xù)縮量低迷加之中秋節(jié)前謹(jǐn)慎情緒影響,預(yù)計(jì)上周的賬戶活躍度可能將繼續(xù)走低。

  再次,“估值底”支撐作用開始顯現(xiàn)。截至9月13日收盤,全部A股的市盈率(TTM)為14.48倍,達(dá)到2005年低位水平,接近2008年估值水平;而權(quán)重最大的銀行板塊的市盈率為7.36倍,已經(jīng)創(chuàng)出歷史最低水平。在盈利預(yù)測(cè)沒有大幅下調(diào)的情況下,伴隨股價(jià)的不斷下行,估值的支撐力量有望逐漸增強(qiáng)。

  正是由于上述市場(chǎng)見底信號(hào)的出現(xiàn),部分投資者預(yù)期本周市場(chǎng)出現(xiàn)反彈的概率很大,并有望演變成三季度最值得參與的交易型機(jī)會(huì)。但需要注意的是,在基本面不確定預(yù)期仍然很大的背景下,即便反彈真的到來,也很難意味著市場(chǎng)弱勢(shì)格局就此終結(jié)。從更長(zhǎng)期的趨勢(shì)看,分析人士認(rèn)為,A股徹底走出低迷,還是需要等待宏觀層面給予上漲契機(jī)。這些上漲契機(jī)可能包括:通脹增速顯著回落到5%以下的水平,貨幣政策出現(xiàn)明顯放松跡象,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)去庫存接近尾聲,歐美經(jīng)濟(jì)體順利渡過主權(quán)債務(wù)危機(jī)等等。(龍躍)

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