“是自營吧！”談及公司8月凈利潤虧損1.37億元的緣由，西南證券副總裁、董事會秘書徐鳴鏑對《投資者報》如是稱。

　　剛剛過去的8月份，19家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入25.78億元，凈利潤3.86億元，較7月環(huán)比分別下滑41%和18%。如果剔除西南證券的虧損，其他18家券商共盈利5.23億元，這意味著西南證券一家就拖累行業(yè)盈利26%。

　　8月，上證綜指僅下跌2.67%，19家上市券商中只有3家當(dāng)月凈利潤虧損，顯然西南證券的業(yè)績已經(jīng)過度受制于自營。當(dāng)問及是否操作過于激進(jìn)導(dǎo)致虧損較大，徐鳴鏑表示：“沒什么好說的，(行業(yè))都是一樣的。另外，公司別的業(yè)務(wù)都比較正常�！�

　　然而，縱觀西南證券各類業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)、投行低迷，資管和新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)微薄，唯有依賴自營激進(jìn)操作。雖然2012年上半年實現(xiàn)自營收益2.38億元，大幅提振了業(yè)績，但自營的大起大落讓公司經(jīng)營顯得脆弱不堪。

　　8月巨虧1.37億元

　　6月虧損1861萬元，7月份虧損7118萬元，8月份虧損1.37億元……西南證券已經(jīng)連續(xù)三個月虧損。

　　上半年累積的2.8億元利潤也被消耗掉約75%，只剩下7000多萬。這也讓今年以來西南證券的累計凈利潤排名直線下降，上半年還排名第11位，截至前8月，在19家上市券商中位居倒數(shù)第二。

　　2012年上半年，其證券投資業(yè)務(wù)營業(yè)收入曾高達(dá)2.33億元，營業(yè)利潤2.26億元。對于凈利潤較好表現(xiàn)，公司在半年報中表示，“根據(jù)市場行情，選擇合適品種進(jìn)行波段操作，結(jié)合股指期貨套保業(yè)務(wù)，取得了超越大盤的投資收益。同時，公司還加大債券類產(chǎn)品的投資力度，上半年收益情況良好。”

　　下半年，自營從“功臣”變?yōu)橥侠壅�。�?shù)據(jù)顯示，西南證券目前證券投資持有最多的基金是華泰柏瑞滬深300ETF，投資成本為4.5億元，在上半年虧損3519萬元，8月份該基金繼續(xù)出現(xiàn)5%的跌幅。

　　其他持有較多的權(quán)益類資產(chǎn)為金地集團(tuán)、中信證券、萬科A、五糧液，市值均接近2億元，8月分別跌13%、16%、13%、7%。持倉股票與基金的連續(xù)下挫，讓西南證券的營業(yè)收入與營業(yè)利潤已經(jīng)連續(xù)四個季度同比下滑。2011年三季度以來，各季度凈利潤分別同比下滑50%、67%、46%、16%。

　　自營業(yè)績大起大落

　　西南證券的股票自營占比，一直處于較高水平。公司2011年末數(shù)據(jù)顯示，股票自營規(guī)模為33億元，占凈資產(chǎn)的33%和投資資產(chǎn)的41%，比例僅低于東北證券。這使得公司在股票市場下跌的環(huán)境下，盈利下滑風(fēng)險加劇。

　　實際上，2011年西南證券凈利潤同比下滑近七成，主要就緣于自營業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重。公司2011年自營業(yè)務(wù)共虧損3.6億元(投資收益+公允價值-聯(lián)營企業(yè)收入)，而2010年為正收益4.4億元。

　　自營業(yè)務(wù)虧損較多與公司較高的權(quán)益類倉位有關(guān)，2011年的權(quán)益類資產(chǎn)占凈資本的比重為48%，其中單“京東方A”在報告期內(nèi)的虧損就達(dá)1.5億元。2011年末，公司可供出售金融資產(chǎn)仍有浮虧2.6億元。

　　海通證券指出，西南證券自營風(fēng)格激進(jìn)，權(quán)益投資比重較大，2012年上半年自營規(guī)模67.48 億元，同比增加2.2%，自營規(guī)模占凈資產(chǎn)的65.27%。其中股票投資占自營規(guī)模的48.97%，債券投資占31.56%，期末可供出售金融資產(chǎn)浮虧0.51 億元。另外，投資收益為虧損7538萬元。

　　從今年上半年凈利潤增長，到下半年的較大虧損，業(yè)績較高的不確定性使得西南證券成為近期表現(xiàn)最差的券商股，截至9月13日近三個月已經(jīng)大跌28%，僅8月就下跌近20%。

　　業(yè)務(wù)單一遭詬病

　　如果說在2012年上半年，西南證券還能依靠自營未兌現(xiàn)部分來促進(jìn)收益的增長，并依靠管理費下降32%來平滑業(yè)績，下半年這樣的調(diào)整更加艱難。

　　從費用上看，在上半年，19家券商中僅4家券商薪酬同比上漲，西南證券的薪酬縮水幅度就高達(dá)54%，而其他業(yè)務(wù)提振業(yè)績的幅度也很小。

　　首當(dāng)其沖的是經(jīng)紀(jì)份額與傭金率均下滑。公司2012 年上半年實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)傭金凈收入1.95 億元，同比下降34.49%；股票基金市場份額0.77%，同比下降1.66%；股票基金凈傭金率0.071%，同比下滑6.57%。

　　公司“長項”投行業(yè)務(wù)也下滑明顯，上半年完成兩單股權(quán)承銷項目，募集資金27.65億元，完成6單債券承銷項目，募集資金67.75億元。共實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入0.87億元，同比下降62.76%。

　　另外，資管和新業(yè)務(wù)對業(yè)績貢獻(xiàn)仍相對有限。上半年兩融利息收入0.45億元，占營業(yè)收入的2.58%，期末兩融余額4.71億元，市場份額為0.77%。

　　西南證券僅有的1只券商集合理財產(chǎn)品西南珠峰1號，業(yè)績也一直處于墊底狀態(tài)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日，今年以來該產(chǎn)品下跌10.44%，在141只股債平衡型券商集合理財產(chǎn)品中，排名倒數(shù)第8名。從2010年12月成立以來，不到兩年的時間中，該產(chǎn)品的累積凈值只剩0.736元。

　　最近一年多，西南證券經(jīng)歷了從董事長、副董事長、總裁，到部分部門一把手大變臉的人事震蕩。自從2012年4月迎來新的總裁，到2012年9月6日，西南證券公告稱同意選舉羅廣為董事長，高層人事變動終于告一段落。

　　不過在中金公司看來，西南證券投行業(yè)務(wù)較為突出，新總裁到任對投行業(yè)務(wù)的提升效果尚有待觀察�！靶氯慰偛糜嗑S佳曾長期分管招商證券投行業(yè)務(wù)，或有助于公司保持投行領(lǐng)域的優(yōu)勢，但需要克服內(nèi)部整合、人才引進(jìn)等諸多障礙，對投行業(yè)務(wù)提升效果尚有待觀察�！薄觯ā锻顿Y者報》研究員 尚志科）