在中國老齡化社會已經(jīng)逼近，如何緩解養(yǎng)老基金體系的資金壓力，開辟主權(quán)財富基金投資新渠道，并有效規(guī)避隱性債務(wù)風(fēng)險，是中國經(jīng)濟社會必須面對的重大現(xiàn)實問題。
養(yǎng)老金體系面臨“空賬”壓力
當前，我國養(yǎng)老基金體系面臨三個主要問題：一是承載了大量的遺留債務(wù)；二是地方分權(quán)所導(dǎo)致的資金分散與非透明化；三是由于資本市場不成熟難以找到合適的投資渠道。全國社會保障基金理事會近年的報告表明，由于養(yǎng)老資金缺口大，多年來中央和地方政府都需要調(diào)整增加預(yù)算，以滿足養(yǎng)老金正常支出的需要。
我國養(yǎng)老金存在較大的赤字缺口。我國的養(yǎng)老金赤字有兩個口徑：一是現(xiàn)實缺口，指每年收取的養(yǎng)老保險費與養(yǎng)老金支出之間的差額，即收不抵支的部分。二是全口徑缺口，指預(yù)計到若干年后制度轉(zhuǎn)軌完成，這期間每年養(yǎng)老金收支缺口的總計數(shù)值，這是一筆幾十年的總賬。根據(jù)人力資源和社會保障部的統(tǒng)計，2010年若剔除1954億元財政補貼，企業(yè)部門基本養(yǎng)老保險基金當期征繳收入收不抵支的省份共有15個，缺口高達679億元。
養(yǎng)老金規(guī)模占比過小。按照養(yǎng)老基金相對規(guī)模來看，2010年主要國家養(yǎng)老基金占GDP的比重均超過50％。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，截至2011年三季度，養(yǎng)老儲備基金在美國居民總資產(chǎn)中的比例為17.6%，總規(guī)模達12.5萬億美元，占GDP比重近八成。相比之下，如果將全國基本養(yǎng)老保險一并納入統(tǒng)計口徑，2010年中國養(yǎng)老基金占GDP的比重為3.8%。和世界上其他國家相比，中國養(yǎng)老基金規(guī)模遠遠低于平均水平。
養(yǎng)老基金平均收益率低。我國養(yǎng)老基金對存款和國債的投資比例遠大于發(fā)達國家在這兩項資產(chǎn)上的投資比例，而用于對股票和基金的投資比例卻遠小于發(fā)達國家的投資比例。數(shù)據(jù)顯示我國養(yǎng)老基金的平均收益率為2.24%，遠低于發(fā)達國家投資的整體水平。雖然這確保了養(yǎng)老基金投資的安全性，但是投資收益率過低會影響其整體投資收益，導(dǎo)致養(yǎng)老基金增值慢而且難以償付投保人未來的養(yǎng)老金。
用外儲沖抵養(yǎng)老金赤字“缺口”
盡快解決養(yǎng)老資金的“缺口”，拓展多元化渠道，把養(yǎng)老基金做強做大已經(jīng)是一個重大的戰(zhàn)略性問題，這方面中國外儲“大有可為”。
從配置的形式看，中國外儲約60%以上都配置在美國等發(fā)達國家低收益的國債上面，以持有美國長期國債收益率計算，我國儲備資產(chǎn)的平均收益率約為3%-5%（現(xiàn)在還不到2%），外國直接投資在我國的收益平均在20%左右。按此估算，3萬億美元的儲備資產(chǎn)年收益約1013億美元，1.53萬億美元的外國直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國“負債高成本，資產(chǎn)低收益”的嚴重失衡局面。
當前，可以按照外匯儲備功能的多樣性，將外匯儲備分為基礎(chǔ)性外匯儲備、戰(zhàn)略性外匯儲備，以及收益性外匯儲備三個層次，各個層次均對應(yīng)不同目標和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負債中移出，形成其它的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。比如，可以考慮在區(qū)分基礎(chǔ)性外儲（用于保障基本貿(mào)易支付和外匯資本流動）的基礎(chǔ)上，用外儲沖抵養(yǎng)老金隱性債務(wù)后形成的是社會保障基金，但這并不意味著外匯儲備的消耗，只是相當于不同儲備方式上的一種轉(zhuǎn)換。
建立主權(quán)財富養(yǎng)老基金是國際大趨勢。實際上，國外利用外匯儲備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試已存在幾十年，目前已有十幾個國家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金。其目標是實現(xiàn)國家財富的跨代轉(zhuǎn)移和分享，為子孫后代積蓄財富。如法國、加拿大、瑞士養(yǎng)老基金中，海外資產(chǎn)的比重分別為33%、40%和37%，新西蘭、瑞典、澳大利亞分別達52%、59%和84%。挪威1990年建立的政府全球養(yǎng)老基金，完全利用石油出口收入建立，目前基金規(guī)模已超3000億美元。建立于2001年的新西蘭“超級年金”也是為了支付未來養(yǎng)老債務(wù)。在未來20年里，新西蘭政府計劃每年轉(zhuǎn)移支付20億新西蘭元。
筆者認為，成立主權(quán)財富養(yǎng)老基金的幾種可行模式。一種方案可以考慮由財政部直接用新發(fā)行的長期國債來購買外匯儲備，再劃轉(zhuǎn)給全國社�；鹄硎聲善渚唧w進行運作。中央銀行外匯資產(chǎn)減少的同時，對中央政府債權(quán)等量增加，從而保持總資產(chǎn)的不變，短期內(nèi)全社會的人民幣流動性不發(fā)生變化。但對主權(quán)投資機構(gòu)來說，存在較大的收益率壓力，比如5%國債利息再加上外匯升值預(yù)期等。
第二種可行的方案是仿照匯金公司以外匯儲備注資國有銀行的方式，可以通過匯金公司或者成立類似匯金的其他金融機構(gòu)，或單獨成立養(yǎng)老主權(quán)財富基金來進行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置。
第三種方案比較激進，中央銀行可以直接劃轉(zhuǎn)社�；�。如果從國家資產(chǎn)負債表保持平衡的視角出發(fā)，央行的資產(chǎn)負債表其實不是必須保持平衡。如果中央銀行可以通過某些操作（比如以沖銷壞賬的形式）恢復(fù)平衡，那么就可以直接劃撥外匯儲備給社�；穑@樣做涉及到外匯儲備風(fēng)險由集中于政府向分散于民間的“藏匯于民”的轉(zhuǎn)換過程，更涉及到中國外匯管理制度和經(jīng)濟貿(mào)易政策的重大改革，但這種改革則意味著國家財富分配的一種再平衡。
