央行年內(nèi)已五次上調(diào)存款準備金率，大型金融機構(gòu)的存款準備金率達到18%的歷史新高。被執(zhí)行差別存款準備金率的大型銀行，甚至達到18.5%。種種跡象表明，一輪超預(yù)期的緊縮周期已經(jīng)來臨。

　　事實上，央行10月20日的加息，就已傳遞了緊縮信號。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.25個百分點，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.25個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整。加息原因眾說紛紜，但核心目標還是通脹。9月份居民消費價格同比上漲3.6%，環(huán)比上漲0.6%。前三季度，居民消費價格同比上漲2.9%，已接近全年CPI漲幅3%的控制目標。央行選擇加息，明顯有針對通脹的意圖。

　　10月份數(shù)據(jù)顯示，通脹形勢更為嚴峻。10月份，居民消費價格同比上漲4.4%，環(huán)比上漲0.7%。1-10月份，居民消費價格同比上漲3.0%。于是，我們看到在加息之后，央行決定從2010年11月16日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　由此可見，無論是緊縮的頻度還是力度，都遠超市場預(yù)期。目前看來，央行對于加息還是十分謹慎。此次上調(diào)存款準備金率，雖然并不代表年內(nèi)不會再加息，但在傳遞出緊縮信號的同時，卻把對實體經(jīng)濟的關(guān)注放在了首位。

　　之前，央行曾提出了“池子”理論。即“如果短期的投機性資金進來，我們希望把它放在一個池子里，并通過對沖不讓它泛濫到中國的實體經(jīng)濟中去。等到它需要撤退的時候，我們再把它從池子里放出去。這將在很大程度上對沖掉資本異常流動對中國宏觀經(jīng)濟的沖擊”。市場對于“池子”理論的理解，最初樂觀地認為是樓市或者股市。于是，上證綜指去年10月份從2600點起步，一舉上漲至今年4月份的高點3100點附近。隨后，11月份A股市場出現(xiàn)突如其來的暴跌，兩周之內(nèi)最大跌幅為380點。市場開始慢慢醒悟過來，“池子”理論并非指樓市或者股市，而是央行的貨幣政策管理工具。

　　基于上述認識，我們有必要把11月份的暴跌，與4月份的情況區(qū)別開來。A股市場4月份開始的下跌，我們認為是對于宏觀經(jīng)濟基本面的悲觀預(yù)期所致。彼時，歐元區(qū)普遍爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，歐元一度大幅貶值。而歐元區(qū)作為我國最大的貿(mào)易伙伴，市場擔心出口會受到影響。加上房地產(chǎn)調(diào)控的“國十條”出臺，市場憂慮房地產(chǎn)開發(fā)投資會加速回落。在“三駕馬車”中，出口和投資均面臨較大的不確定性，市場焉有不跌之理。

　　而10月份加息以來，貨幣政策緊縮的預(yù)期十分強烈。為對沖熱錢流入的影響，央行提出了“池子”理論，及時對投機性資金進行疏導(dǎo)。管理層對于通脹的態(tài)度也十分堅決，國務(wù)院適時出臺了16項措施穩(wěn)定物價。從管理通脹預(yù)期，到實實在在的抑制通脹，貨幣政策怎能不緊縮呢？于是，我們聽到了有關(guān)信貸收緊的傳言。前十月信貸投放約6.88萬億元，如果按照全年7.5萬億元的控制目標，那么最后兩個月的信貸投放將只有6200億元，緊縮預(yù)期自然很強烈。對于明年的信貸投放目標，市場普遍認為只有6萬億元。那么從去年的10萬億元，兩年之內(nèi)降幅達到40%，力度又怎么不驚人呢？

　　因此，11月份A股市場的下跌，并非基本面因素，而是緊縮預(yù)期逐步兌現(xiàn)的提前反應(yīng)。特別是“池子”理論被市場正確解讀之后，不管是樓市還是股市，資產(chǎn)價格泡沫終將伴隨適度寬松的流動性的終結(jié)而破滅。對于流動性緊縮帶來的系統(tǒng)性風險，我們不得不防。